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1.【市場回顧：一級市場繼續(xù)縮量，二級市場普漲】中資美元債23年1季度繼續(xù)縮量，地產(chǎn)、城投、金融各行業(yè)美元債凈融資均為負(fù)。二級市場方面，23年1季度，中資美元債受益于長端美債利率下行和發(fā)行人信用資質(zhì)修復(fù)帶來的信用利差整體收窄，表現(xiàn)好于境內(nèi)債，投資級中資美元債累計(jì)上漲2.46%，高收益中資美元債累計(jì)上漲1.11%。節(jié)奏上，投資級美元債整體跟隨長端美債，收益率在數(shù)據(jù)拉扯下寬幅波動(dòng)下行；高收益美元債1季度先漲后跌，2月以來價(jià)格開始回調(diào)下跌。各行業(yè)指數(shù)的漲跌幅表現(xiàn)：地產(chǎn)>城投>金融，其中城投、金融高收益好于投資級，地產(chǎn)投資級好于高收益。
　　2.【基準(zhǔn)判斷：長端美債中期回落趨勢相對確定】硅谷銀行和瑞信銀行的危機(jī)暴露的大背景都是美聯(lián)儲加息環(huán)境下前期累積的金融脆弱性顯現(xiàn)，未來金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)以及由此帶來的對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響勢必將被美聯(lián)儲更多的納入考量。當(dāng)前美聯(lián)儲面臨經(jīng)濟(jì)金融和通脹難以兼顧的兩難選擇，市場已將3季度降息納入一定預(yù)期，暫時(shí)領(lǐng)先美聯(lián)儲；但中期通脹高企、金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)將加劇美國經(jīng)濟(jì)走弱的趨勢，長端美債的中期回落趨勢相對確定。人民幣匯率預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升，當(dāng)前鎖匯成本大約230BP，從絕對值和相對變化值來看有鎖匯必要性。
　　3.【投資策略】當(dāng)前資金跨境成本高，向穩(wěn)健品種的股性和債性進(jìn)攻。
　　【擇時(shí)】在美債中樞下行背景下，投資級美元債的資本利得收益仍有較高確定性；高收益?zhèn)唐诰杌卣{(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
　　【套息】當(dāng)前投資級套息保護(hù)不足，位于歷史極低水平，風(fēng)險(xiǎn)收益比較低。
　　【跨市場套利】考慮鎖匯后投資級美元債性價(jià)比低。
　　【行業(yè)&票息】城投美元債預(yù)計(jì)仍穩(wěn)定，金融美元債利差可以關(guān)注，另外永續(xù)投資級美元債的票息優(yōu)勢也可關(guān)注。
　　【擇券】關(guān)注城投美元債、金融美元債的信用挖掘機(jī)會。
　　4.【風(fēng)險(xiǎn)提示】1）新冠疫情的發(fā)展演變超出市場預(yù)期。2）需持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲政策表態(tài)。3）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)快速向好。