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投資要點：
　　核心結論：①牛市可以分為孕育期、爆發(fā)期和泡沫期三階段，22/10底市場進入牛市孕育期，Q2可能階段性休整蓄勢。②二季度的擾動變量：海外美聯(lián)儲加息引發(fā)的債務風險。國內基本面回升仍需數(shù)據(jù)驗證。③預計全年第一主線是數(shù)字經(jīng)濟，Q2波折是去偽存真的布局時機，關注黃金階段性機會、消費結構性亮點。
　　復盤：疫后的第一個季度。23Q1市場整體回顧：1月快速上行，1月底以來行情有所分化。從疫后海內外宏觀環(huán)境及市場行情來看，23年1-2月國內經(jīng)濟修復持續(xù)提速，在基本面強勁復蘇的支撐下，A股各大指數(shù)在22年12月23日達到階段性低點后迎來明顯上漲；23年1月底開始市場上漲動能趨弱，各大寬基指數(shù)表現(xiàn)開始有所分化；23年2-3月市場行情分化背后主要源自外圍擾動加劇。23Q1行業(yè)結構：行情分化明顯，其中科技和“中特估”是市場熱點。行情結構方面，由于每年的10月-次年3月是業(yè)績真空期，因此該時間段的市場往往更關注來自政策、主題等因素的催化。行情及交易維度，23Q1市場熱點集中在兩個方向，一是科技板塊，二是“中特估”相關行業(yè)。
　　定性：當前處在牛市的初級階段。熊市已經(jīng)過去，牛市已經(jīng)啟動。從經(jīng)濟周期看，國內經(jīng)濟已經(jīng)從衰退后期步入復蘇早期。從股市周期看，A股半年未創(chuàng)新低意味著熊轉牛已確認。當前市場尚處在牛市初期階段。我們在《牛市有三個階段-20190303》分析過，牛市可以分為三個階段：第一階段孕育準備期，盈利回落、估值修復；第二階段全面爆發(fā)期，戴維斯雙擊；第三階段泡沫瘋狂期。去年10月底以來的上漲屬于牛市第一階段，即孕育準備期。往后看，市場或將進入階段性休整。
　　展望：影響23Q2的兩大宏觀變量。展望二季度，海內外或有兩大宏觀變量影響市場。市場的波動項或主要來自海外。歷史上美聯(lián)儲6輪加息周期都爆發(fā)了經(jīng)濟或金融危機，原因在于美債利率是全球金融資產(chǎn)的“錨”，美聯(lián)儲加息往往觸發(fā)高杠桿國家或機構的危機。這次美聯(lián)儲激進加息下，海外部分金融機構已發(fā)生風險事件。未來部分新興市場國家、歐元區(qū)部分高杠桿國家以及日本的債務風險值得警惕。國內跟蹤基本面數(shù)據(jù)的驗證情況。今年的1-2月中，隨著疫情對經(jīng)濟的影響逐步消退，宏觀經(jīng)濟運行已呈現(xiàn)回升態(tài)勢，消費和地產(chǎn)數(shù)據(jù)明顯修復，基建投資保持較高增速。從3月高頻數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)銷售同比增速收窄，基建資金面仍強，但開工施工端偏弱，出口仍偏弱。當前宏觀經(jīng)濟已在修復趨勢中，二季度經(jīng)濟修復的斜率依舊是市場關注的焦點，往后看我們仍需關注基本面數(shù)據(jù)的驗證情況。
　　布局：數(shù)字經(jīng)濟為全年主線，中特估策應。借鑒歷史，牛市初期多普漲，此后行情主線確立。再來看本輪，自去年10月底以來的上漲行情輪動同樣較快，借鑒歷史經(jīng)驗，市場有望在調整后明確主線行情。數(shù)字經(jīng)濟階段性或遭遇波折，但也為下一波孕育布局機會。過去一個季度數(shù)字經(jīng)濟已經(jīng)有所表現(xiàn)，科技板塊短期出現(xiàn)調整的概率較大，但當前仍處在數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的大周期中，短期波折或正孕育著布局良機。“中特估”可能短期休整，關注盈利韌性強、成長確定性高、現(xiàn)金分紅好的真正具備中國特色的持續(xù)性機會。二季度關注黃金階段性機會。此外，關注消費的數(shù)據(jù)驗證情況。
　　風險提示：海外風險事件超預期、國內經(jīng)濟復蘇不及預期。