>> 長江證券-冀中能源(000937)破繭成蝶，“冀”往開來-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
3155KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
金寧,莊越 |
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焦煤利潤重塑時代：配置正當時
在十三五期間，我國焦煤中樞長期處在一千元時代，彼時海外低價煤和供改后我國穩(wěn)步增長的焦煤產(chǎn)量共同造成了焦煤板塊在煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈中的弱勢地位。然而自2021年以來，澳煤進口限制和安監(jiān)檢查導致了如今焦煤供需緊張、焦煤庫存遠低于往年同期的狀態(tài)，焦煤板塊在產(chǎn)業(yè)鏈中議價權(quán)和利潤分配由此增強，從此進入兩千元時代。2023年，澳煤進口限制再度放開，焦煤利潤重分配邏輯是否被打破？我們認為，考慮到全球ESG進程下煤炭行業(yè)增產(chǎn)融資困難、當前海外焦煤價格仍遠高于我國疊加蒙煤鐵路進口短期內(nèi)仍難有邊際增量，預(yù)計2023年焦煤供需偏緊格局依舊難改。從估值層面，受全球衰退預(yù)期影響，當前焦煤板塊估值調(diào)整至歷史底部，截至3月31日PE(TTM)僅在6.1倍，PB(LF)則為1.1倍，估值性價比凸顯。因此，若后期國內(nèi)地產(chǎn)需求穩(wěn)步復(fù)蘇，鋼價向上有望進一步為焦煤價格向上讓出空間，焦煤板塊配置正當時。
冀中能源：河北優(yōu)質(zhì)焦煤，業(yè)績彈性脫穎而出
冀中能源為河北優(yōu)質(zhì)焦煤企業(yè)，年產(chǎn)能3385萬噸，焦煤產(chǎn)量約1200萬噸/年；而公司自21Q1至22Q3的季度利潤增幅更是成為了主要焦煤上市公司之首，業(yè)績最好的時候季度利潤（22Q2）相對于本輪焦煤漲價前利潤（21Q1）翻了8倍有余，而同期山焦/平煤/盤江季度利潤僅翻了2-3倍。公司業(yè)績增幅出色主要得益于低基數(shù)、價格強彈性以及需求穩(wěn)定。受21Q1退出礦井疊加計提遷村費影響，公司21Q1利潤僅1.6億元；然而得益于公司焦化類長協(xié)月調(diào)制度（相對季調(diào)公司業(yè)績更快反映到業(yè)績）以及嚴控費用影響，公司21Q4表現(xiàn)出相對其他公司的超額業(yè)績收益，單季度利潤為13.7億元。此外，在22Q3市場價普遍有所下調(diào)的背景下，公司季度業(yè)績依舊堅挺在14億元，這背后是公司所處的河北地區(qū)下游需求較為旺盛、市場焦煤價格較為堅挺有關(guān)。若后期地產(chǎn)需求轉(zhuǎn)好，市場焦煤價向上有望更快更好地在公司報表中體現(xiàn)。
成長性仍存，聚焦煤炭主業(yè)
從成長性角度，公司目前依然有量增空間。上市公司體內(nèi)，在建礦邢臺礦西井60萬噸預(yù)計2023年下半年投產(chǎn)，煤種為1/3焦，屆時有望帶來10-30萬噸產(chǎn)量增量；此外，22年內(nèi)蒙礦區(qū)150萬噸核增產(chǎn)能或也會一定程度增加公司23年煤炭產(chǎn)量。集團層面，當前仍有未上市在產(chǎn)煤礦產(chǎn)能超過2000萬噸，在建1010萬噸。未來來看，集團礦井或成為公司儲備資產(chǎn)，成為公司未來產(chǎn)能增量的來源。此外，預(yù)計23年公司投資收益較強。為適度聚焦主業(yè)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，公司22年出售金牛化工股份，屆時有望為公司帶來較優(yōu)異的投資收益。
破繭成蝶，債務(wù)化解進行時，高股息有望持續(xù)
公司近年來分紅率突破100%，除了和近年公司資本開支整體穩(wěn)定和煤價中樞提升帶來業(yè)績提升有關(guān)外，大股東還債需求也一定程度導致分紅提高。受集團前期多元化擴張以及非煤業(yè)務(wù)造血能力偏弱拖累，集團2021年資產(chǎn)負債率達到79%以上。近年來雖然公司債務(wù)規(guī)模有所縮減，然而償債壓力仍存，因此未來一段時間集團對上市公司分紅的需求仍存在。假設(shè)公司2022年分紅率維持在80%水平，則公司當前股息率將達到15%以上。
風險提示
1、經(jīng)濟承壓形勢下，下游需求存在不確定性；2、外部因素下煤價出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風險；3、公司分紅不及預(yù)期；4、成本存在非預(yù)期上漲風險；5、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期風險。
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