>> 華鑫證券-果麥文化(301052)公司事件點評報告：迎新技術(shù)圖書企業(yè)如何賦能主業(yè)？-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱珠 |
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事件
果麥文化發(fā)布2022年年報：2022年公司營收4.6億元（同比增加1.6%），營業(yè)成本2.34億元（同比下滑2.59%）；銷售及管理費用分別增加12.76%、15.23%；歸母與扣非利潤為0.41、0.48億元（同比分別下滑28%、9.5%）；銷售毛利率、凈利率為49.38%、8.8%，扣非后銷售凈利率10.29%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額0.98億元（同比增加11.77%）。
投資要點
▌ 2022年圖書零售行業(yè)下滑但公司營收略增公司圖書作品表現(xiàn)穩(wěn)定
行業(yè)端，2022年全國圖書零售市場碼洋規(guī)模871億元（同比下滑11.77%），但公司營收4.6億元（同比增加1.6%），跑贏行業(yè)增速；銷售渠道端，2022年短視頻電商碼洋規(guī)模占比首次超過實體店渠道（短視頻電商碼洋占比達(dá)16.4%，同比增長42.86%），自2020年圖書需求端呈現(xiàn)周期性市場萎縮，外部看三年疫情波動，向內(nèi)看優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給不足，伴隨2023年經(jīng)濟(jì)重啟，圖書內(nèi)容行業(yè)有望迎需求與供給雙修復(fù)。
公司主要業(yè)務(wù)分為圖書出版發(fā)行業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)（互聯(lián)網(wǎng)直銷帶貨銷售及互聯(lián)網(wǎng)廣告營銷收入）及其他衍生業(yè)務(wù)，其中核心主業(yè)為圖書出版，其2022年收入占比為95.54%。2022年度大眾出版民營圖書公司排名中公司圖書零售市場碼洋占有率排名第五，內(nèi)容出版市場格局相對穩(wěn)固，2022年全國新書品種4.1萬種（同比下滑），公司圖書《蛤蟆先生去看心理醫(yī)生》連續(xù)三年位居非虛構(gòu)整體榜首位（截至2022年底該書累計銷量已達(dá)360萬冊），奠定了公司在大眾圖書市場心理自助賽道的核心地位。
▌ AIGC的發(fā)展不改優(yōu)質(zhì)內(nèi)容與版權(quán)價值
2022-2023年AIGC持續(xù)快速發(fā)展，生成式內(nèi)容擴(kuò)容內(nèi)容市場，但AIGC不會改變優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容需求。在公版圖書領(lǐng)域打造“果麥經(jīng)典”產(chǎn)品線，篩選和沉淀后的中外文化瑰寶，賦予其當(dāng)代的精神和內(nèi)涵；截至2022年年底，公司已積累包含4000多種經(jīng)典圖書數(shù)據(jù)庫，其中已開發(fā)或正在開發(fā)的近千種。2021年以來，公司明確了“讓‘果麥經(jīng)典’暢銷且長銷”的戰(zhàn)略目標(biāo)。
▌迎新技術(shù)圖書企業(yè)如何賦能主業(yè)？
公司不同于傳統(tǒng)圖書企業(yè)，具互聯(lián)網(wǎng)基因，研究新鮮事物，在web2.0移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展中持續(xù)借力新媒體平臺賦能內(nèi)容主業(yè)，積極擁抱短視頻等新媒介，并積極與用戶交互、反饋，打破出版公司單一輸出內(nèi)容的角色方，新媒介助力公司與用戶實現(xiàn)交互的良性循環(huán)，即將優(yōu)質(zhì)內(nèi)容推送給用戶，公司互聯(lián)網(wǎng)用戶從2021年的6300萬增加至2022年的7400萬，同比增加17.51%，其中超過10萬粉絲新媒體平臺賬號由2021年底的52款增至2022年60款，公司也推出CBC銷售模式（其中2022年公司互聯(lián)網(wǎng)2C銷售收入同比增23.43%）。面對新技術(shù)新模式如web3.0、AIGC等，公司的差異化基因也有望助力其賦能主業(yè)，進(jìn)而驅(qū)動商業(yè)模式新范式。圖書的本質(zhì)是媒介，核心仍是內(nèi)容，內(nèi)容表達(dá)方式伴隨新技術(shù)持續(xù)迭代，反向驅(qū)動內(nèi)容的“二創(chuàng)”“共創(chuàng)”等新增量。2022年公司研發(fā)投入了基于AI特征的場景圖繪制軟件用于提高工效率、促進(jìn)圖書銷售，該環(huán)節(jié)具備了AIGC被應(yīng)用的潛在場景。
▌盈利預(yù)測
首次覆蓋，給予“買入”投資評級。預(yù)測公司2023-2025年營收5.6、7、8.9億元，歸母利潤分別為0.79、1.09、1.62億元，EPS分別為1.09、1.5、2.2元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為29.7、21.5、14.6倍，2023年公司新品將推出蔡崇達(dá)《皮囊》的姐妹篇構(gòu)成三部曲作品系列、易中天的《中華簡史》、戴建業(yè)教授的《精講小學(xué)生古詩文》、羅翔教授新作品《法治的悖論》、周國平教授的《西方哲學(xué)史講義》等，未來，公司持續(xù)聚焦優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的出版、互聯(lián)網(wǎng)用戶的拓展，持續(xù)優(yōu)化互聯(lián)網(wǎng)營銷方法論建設(shè)與實踐，逐步建立更加強(qiáng)大的互聯(lián)網(wǎng)直銷渠道，通過“CBC”模型提高單品品效，同時，公司也將投資或自創(chuàng)更多IP衍生；基于公司互聯(lián)網(wǎng)賦能圖書基因，新技術(shù)發(fā)展有望帶來其主業(yè)提質(zhì)增效及新增，進(jìn)而給予“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
新業(yè)務(wù)探索不及預(yù)期風(fēng)險；數(shù)字化變革挑戰(zhàn)的風(fēng)險；知識產(chǎn)權(quán)被侵害的風(fēng)險；稅收優(yōu)惠政策變動的風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)政策變化的風(fēng)險；圖書選題風(fēng)險選題；內(nèi)容電商進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險等。
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