>> 興業(yè)證券-西部水泥(02233.HK)出海戰(zhàn)略斬獲佳績-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓亦佳 |
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事件：西部水泥披露2022年業(yè)績：營收同比增長6.1%至84.9億元，歸母凈利潤同比下降23.4%至12.1億元。全年每股擬派息6.7分，派息比率為30%。單看H2，營收同比增長15.0%至43.4億元；歸母凈利潤同比增長8.7%至5.4億元。
點評：水泥&熟料板塊收入同比下降0.4%至68.5億元。地產(chǎn)端需求低迷，國內(nèi)陜西市場基建需求相對平穩(wěn)，支撐公司出貨量跌幅小于同業(yè)，噸售價同比增加16元；海外業(yè)務(wù)順利放量，非洲行業(yè)格局佳，貢獻高質(zhì)量盈利。
——量：集團水泥&熟料銷量全年下滑4.9%至193萬噸，下半年出貨量恢復(fù)，同比增長1.5%至1015萬噸。其中，核心市場陜西市場基建托底，需求相對平穩(wěn)，全年水泥銷量同比下滑2.0%；新疆/貴州銷量分別下滑39.6%/22.9%；
——價：集團水泥&熟料噸售價同比+16元至355元，下半年噸售價環(huán)比下降55元至329元；其中陜西市場水泥噸售價增加3元至326元；貴州調(diào)整策略，銷售重心轉(zhuǎn)至售價更高的特種水泥，噸單價大幅上漲85元至403元。
——成本&毛利：全年煤價高位，全年水泥&熟料噸成本同比增加41元至275元，每噸煤炭的平均成本上漲260元至1039元，對應(yīng)每噸水泥的煤炭成本上漲約25元，每噸水泥的電力成本上漲約3元。全年水泥&熟料噸毛利下降25元至80元。
——海外行業(yè)格局佳，海外業(yè)務(wù)收入同比高增153.9%至11.3億元，收入占比提升至13.3%。海外水泥&熟料平均噸售價同比+238元至617元，噸毛利同比+169元至268元。其中，莫桑比克全年出貨量同比+36.5%至142萬噸，平均噸售價同比+179元至552元；埃塞俄比亞和剛果金項目分別于2022年11月/12月投產(chǎn)，埃塞俄比亞噸售價為748元人民幣、剛果金噸市場價為150美元。24Q1將見到埃塞俄比亞日產(chǎn)1萬噸和烏茲別克斯坦日產(chǎn)6000噸的水泥&熟料產(chǎn)線投產(chǎn)。
骨料業(yè)務(wù)量價齊升，銷量同比+4.8%，噸售價同比+16元至51元，收入同比高增52.5%至2.4億元，噸毛利同比+14元至34元。
下半年商混銷量快速增長，同比+89.7%，全年銷量同比+29.9%，全年單方售價下降20元至391元，收入同比增長24.1%至7.1億元；單方毛利同比-28元至52元。
費用把控平穩(wěn)，銷量的攤薄效應(yīng)減弱，噸三費增加13元至57元。全年新增有息負債4.0億元，凈資產(chǎn)負債率提高13.6ppt至55.9%。
現(xiàn)金流穩(wěn)健，全年經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長8.9%至21.3億元。
我們的觀點：西部水泥產(chǎn)能集中于陜西省，競爭格局穩(wěn)定，水泥價格韌性強，業(yè)績波動性低。公司近年大力布局非洲業(yè)務(wù)，海外已投產(chǎn)＆在建5個項目，當(dāng)?shù)厮鄡r格高、利潤大，有效對沖了國內(nèi)下行趨勢，隨著海外項目投產(chǎn)，利潤貢獻將逐漸走高。此外，公司收縮融資租賃業(yè)務(wù)，治理改善。我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司23/24/25年收入分別為96.5/107.4/118.3億元，同比分別+13.7%/+11.3%/+10.2%；歸母凈利潤分別為17.5/21.8/25.3億元，同比分別+44.1%/+24.4%/+16.0%，最新收盤價對應(yīng)的2023年潛在股息率為10.8%，維持“增持”評級，目標(biāo)價為1.27港元。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟基本面下行、行業(yè)協(xié)同破裂、原材料價格大幅波動、信貸風(fēng)險、企業(yè)治理風(fēng)險。
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