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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)概要：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入110.66億元，同比增長(zhǎng)10.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.00億元，同比下滑41.62%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.74億元，同比下滑69.56%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元（含稅）。
　　再生鋁盈利大幅承壓，拖累公司業(yè)績(jī)。公司2022年業(yè)績(jī)下滑主要系鋁合金錠噸毛利較大幅下滑。2022年公司實(shí)現(xiàn)鋁合金錠銷量63.58萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.27%，其中鑄造鋁合金和變形系鋁合金銷量分別為61.18萬(wàn)噸、2.40萬(wàn)噸。2022年，受鋁價(jià)下跌、部分客戶延緩采購(gòu)節(jié)奏、多區(qū)域經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不暢及廣東基地臨時(shí)性停產(chǎn)等因素影響，公司再生鋁合金錠盈利大幅承壓。根據(jù)我們測(cè)算，公司2022年鋁合金錠產(chǎn)品噸毛利為361元，較2021下降481元，為歷年最低水平。
　　公司Q4業(yè)績(jī)受疫情影響較大。2022年公司Q1-Q4單季度歸母凈利潤(rùn)分別為1.27億元、0.85億元、0.30億元、-0.42億元，環(huán)比逐季下滑。公司Q4虧損主要系多區(qū)域經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不暢導(dǎo)致。
　　再生鋁中長(zhǎng)期需求向好，噸盈利將觸底回升。隨著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響逐步消散，2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)復(fù)蘇，再生鋁需求將迎來(lái)改善。在電解鋁產(chǎn)能受限的政策背景下，再生鋁有望成為我國(guó)鋁供給的重要補(bǔ)充，未來(lái)需求空間廣闊。《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》中明確指出到2025年再生鋁產(chǎn)量達(dá)1150萬(wàn)噸，根據(jù)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)再生金屬分會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)再生鋁產(chǎn)量約為855萬(wàn)噸。三年平均復(fù)合增速達(dá)10.4%。隨著再生鋁需求加速增長(zhǎng)，公司再生鋁產(chǎn)品噸盈利將較快回升。
　　產(chǎn)能快速擴(kuò)張，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。公司安徽生產(chǎn)基地一期40萬(wàn)噸鑄造再生鋁產(chǎn)能裝置已有8.1萬(wàn)噸產(chǎn)能裝置于2022年Q4投入試運(yùn)，同時(shí)湖北順博的鑄造再生鋁產(chǎn)能裝置已建設(shè)完成。隨著公司湖北和安徽基地逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2025年公司鑄造鋁合金錠產(chǎn)能將達(dá)到100-110萬(wàn)噸，產(chǎn)銷量快速提升將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　著重布局變形鋁合金市場(chǎng)，需求空間廣闊。2021年公司收購(gòu)重慶奧博以切入變形鋁合金市場(chǎng)，2022年通過(guò)技術(shù)改造，重慶奧博已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。同時(shí)公司穩(wěn)步推進(jìn)湖北順博變形系鋁棒項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將在2023年度實(shí)現(xiàn)部分量產(chǎn)。隨著公司不斷開拓變形鋁合金業(yè)務(wù)，公司下游應(yīng)用市場(chǎng)將拓寬至新能源汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)、光伏產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)、民用變形系鋁材等，市場(chǎng)空間廣闊。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：隨著國(guó)內(nèi)再生鋁需求不斷恢復(fù)，公司產(chǎn)品噸盈利將逐步回升。此外，隨著公司湖北和安徽基地不斷投產(chǎn)，公司再生鋁產(chǎn)品產(chǎn)銷量快速增長(zhǎng)，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.20、5.53、6.65億元，EPS分別為0.73、1.26、1.52元，3月31日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.8、10.3、8.6倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求大幅下滑、項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期等。