>> 中信證券-北京首都機(jī)場股份(00694.HK)2022年年報(bào)點(diǎn)評：進(jìn)入盈利修復(fù)期，第一國門煥發(fā)活力-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
扈世民 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022年公司凈利潤虧損同比擴(kuò)大66.6%至35.3億元，營業(yè)收入因流量下滑而降低33.3%，同時(shí)公司為保障重大事件而承擔(dān)額外支出，一般、行政及其他費(fèi)用同比增加20.8%，使得業(yè)績端壓力加大。公司2022年零售收入同比增長47.6%，主要是由于公司依照協(xié)議計(jì)入2020年度免稅收入差額，為每月320萬。2023年以來航空出行需求快速恢復(fù)，2月公司國內(nèi)旅客吞吐量/飛機(jī)起降架次恢復(fù)至2019年同期的55.4%/69.0%，截至3月30日，首都機(jī)場國際+地區(qū)航班量恢復(fù)率達(dá)到25%，換季后有明顯抬升，暑期有望升至約40%。暑運(yùn)公司有望迎來新增時(shí)刻，產(chǎn)能提升及客流結(jié)構(gòu)優(yōu)化值得期待，公司還將加強(qiáng)中轉(zhuǎn)樞紐的打造，遠(yuǎn)期國際客占比或達(dá)到35%，公司有望盡享門戶樞紐地位增強(qiáng)及航線結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)的紅利。我們預(yù)計(jì)2023年公司將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，進(jìn)入成長期。維持“買入”評級。
▍2022年公司凈利潤虧損同比擴(kuò)大66.6%，但基本面反轉(zhuǎn)已現(xiàn)，2023年有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，公司強(qiáng)化門戶樞紐定位，進(jìn)入成長期。2022年公司營業(yè)收入同比下降33.3%至22.3億元，凈利潤虧損擴(kuò)大66.6%至35.3億元；其中2022H2營業(yè)收入同比下降29.3%，凈利潤虧損擴(kuò)大66.4%至21.2億元。2022年公司航空性/非航空性收入同比減少47.1%/24.1%，主要由于受到疫情沖擊，以及為保障冬奧會、“二十大”北京地區(qū)客流管制較為嚴(yán)格，公司業(yè)務(wù)量低位運(yùn)行，全年旅客吞吐量同比下滑61.1%。同時(shí)公司營業(yè)成本費(fèi)用較為剛性，且為保障冬奧會承擔(dān)額外支出，加大業(yè)績端壓力。公司2023年暑運(yùn)有望迎來新增時(shí)刻，伴隨國際航線恢復(fù)，公司基本面大幅好轉(zhuǎn)，今年有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。中短期公司有望將中轉(zhuǎn)率提升至13%~15%，門戶樞紐定位進(jìn)一步強(qiáng)化，遠(yuǎn)期國際旅客吞吐量占比或升至35%，第一國門煥發(fā)活力。
▍營收受到疫情壓制，零售收入因分期確認(rèn)2020年度免稅收入差額而同增47.6%至0.81億。2022年公司旅客吞吐量/飛機(jī)起降架次同比下降61.1%/47.1%，較2019年大幅減少87.3%/73.5%，其中2022H2較2019年同期減少85.8%/72.7%。2022年公司航空性收入中旅客服務(wù)/起降相關(guān)收入同比降低59.5%/39.2%，后者降幅小于飛機(jī)起降架次的降幅主要是由于飛機(jī)在本場停留時(shí)間較長。同期非航收入中，2022年非航業(yè)務(wù)中廣告/餐飲/租金/資源使用費(fèi)收入同比降低33.3%/56.3%/13.9%/48.7%，主要隨公司旅客量變動而減少；公司按照2022年客流修訂年度免稅保底租金，并按保底和提成租金取其高原則計(jì)入收入，但公司2022年零售收入同比增長47.6%至0.81億元，是因?yàn)橛?jì)入2020年免稅收入年報(bào)公布值以及實(shí)際協(xié)商值的差額，為每月320萬元。
▍公司成本較為剛性，匯兌損失、保證冬奧會及冬殘奧會使得經(jīng)營費(fèi)用承壓。公司2022年經(jīng)營費(fèi)用同比減少4.3%，降幅因剛性成本占比較大以及公司為保障冬奧會承擔(dān)額外支出而顯著小于收入降幅。其中特許經(jīng)營管理費(fèi)同比減少39.5%，主要因廣告及餐飲特許經(jīng)營收入因旅客流量大幅下降而大幅減少，使得按比例提取的委托管理費(fèi)相應(yīng)減少；一般、行政及其他費(fèi)用同比增加20.8%，主要因公司為保障2022年冬奧會和冬殘奧會相關(guān)費(fèi)用有所增加。2022年公司財(cái)務(wù)成本凈額同比增長145.78%，主要系美元兌人民幣匯率上升而確認(rèn)匯兌損失1.2億元（去年同期為匯兌收益0.4億元）所致。
▍公司業(yè)務(wù)量快速修復(fù)，暑運(yùn)或迎來時(shí)刻新增，公司將逐漸展現(xiàn)航線優(yōu)化的α，遠(yuǎn)期國際旅客吞吐量占比有望升至35%。疫情放開后行業(yè)需求迅速恢復(fù)，今年2月，公司國內(nèi)旅客吞吐量/飛機(jī)起降架次恢復(fù)至2019年同期的55.4%/69.0%，其中國際旅客吞吐量恢復(fù)至2019年同期的6.1%。截至3月30日，首都機(jī)場國際+地區(qū)航班量恢復(fù)率達(dá)到25%，換季后有明顯抬升，預(yù)計(jì)至暑期有望增加至約40%。公司基本面已迎反轉(zhuǎn)，暑運(yùn)有望迎來新增時(shí)刻，產(chǎn)能提升及客流結(jié)構(gòu)優(yōu)化值得期待，遠(yuǎn)期國際客占比或達(dá)到35%，公司將受益于優(yōu)質(zhì)公商務(wù)及出境旅客的流量價(jià)值。公司還將加強(qiáng)中轉(zhuǎn)樞紐的打造，中短期有望將中轉(zhuǎn)率從10%提升至13%~15%。我們預(yù)計(jì)自2023年起公司將盡享門戶樞紐地位進(jìn)一步強(qiáng)化及航線結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的成長α。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；免稅銷售恢復(fù)不達(dá)預(yù)期；大興機(jī)場分流影響超預(yù)期；時(shí)刻放量不及預(yù)期。
▍投資建議：2022年公司凈利潤虧損同比擴(kuò)大66.6%至35.3億元，營業(yè)收入因流量下滑而降低33.3%，同時(shí)公司為保障重大事件而承擔(dān)額外支出，一般、行政及其他費(fèi)用同比增加20.8%，使得業(yè)績端壓力增大。公司2022年零售收入同比增長47.6%，主要是由于公司依照協(xié)議計(jì)入2020年度免稅收入差額。2023年以來航空出行需求快速恢復(fù)，2月公司國內(nèi)旅客吞吐量/飛機(jī)起降架次恢復(fù)至2019年同期的55.4%/69.0%，截至3月30日，首都機(jī)場國際+地區(qū)航班量恢復(fù)率達(dá)到25%，換季后有明顯抬升。暑運(yùn)公司有望迎來新增時(shí)刻，產(chǎn)能提升及客流結(jié)構(gòu)優(yōu)化值得期待，公司還將加強(qiáng)中轉(zhuǎn)樞紐的打造，遠(yuǎn)期國際客占比或達(dá)到35%。2023年公司有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，進(jìn)入成長期。根據(jù)公司2022年度業(yè)績，我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測至0.02/0.38/0.54元（原預(yù)測為2023/24年eps為0.10/0.41元，202
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