>> 中信證券-時代新材(600458)2022年年報點評：大葉型產(chǎn)品緊缺持續(xù)，量利提升趨勢明確-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超,張柯 |
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公司2022年實現(xiàn)歸母凈利潤3.57億元，同比+96.51%，業(yè)績符合預期。公司積極開拓并迅速響應(yīng)市場需求，全力加快大葉型產(chǎn)品研發(fā)，市場占有率的擴大帶動收入增加。我們預計公司葉片銷售將在風電裝機交付高景氣周期迎來放量，配合公司擴產(chǎn)布局進一步增加收入。風機大型化趨勢持續(xù)演繹，大葉型的葉片需求旺盛，預計公司的葉片產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將在今年四季度及明年迎來明顯優(yōu)化?？紤]到風電裝機高景氣周期和公司葉片市場占有率的提升，我們上調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預測為5.57/7.45億元（原預測為4.47/5.77億元），新增2025年歸母凈利潤預測為9.27億元，對應(yīng)EPS預測為0.69/0.93/1.15元，參考可比公司估值水平，給予公司2023年23xPE，上調(diào)公司目標價至16元（原目標價為11元），維持“買入”評級。
▍業(yè)績符合預期，2022Q4單季盈利能力提升明顯。2022年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入150.35億元，同比+7.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.57億元，同比+96.51%?？鄯菤w母凈利潤1.70億元，同比增長347.83%。公司2022Q4單季實現(xiàn)營業(yè)收入44.85億元，同比+36.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.49億元，同比+388.93%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.41億元，同比+150.99%。盈利能力方面，2022Q4單季毛利率13.59%，同比增加1.07pct，環(huán)比增加1.26pcts；凈利潤率為1.69%，同比增加0.70pcts，環(huán)比增加0.35pct。公司有效克服了俄烏沖突導致的物流、能源成本的上升以及風電葉型迅速迭代等諸多因素的沖擊，受益于軌道交通海外市場發(fā)展的契機，同時順應(yīng)風電行業(yè)機組大型化趨勢布局大葉型產(chǎn)品，不斷完善產(chǎn)能布局，積極推進產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，經(jīng)營業(yè)績保持穩(wěn)步增長。
▍迅速響應(yīng)風機大型化趨勢，大葉型產(chǎn)能落地帶動市占率提升。2022年度公司風電葉片產(chǎn)量11.22GW，同比+28.97%；實現(xiàn)營業(yè)收入53.67億元，同比+7.54%；單位價格45.10萬元/MW，同比下滑23%。2022Q4單季公司風電葉片產(chǎn)量4.99GW，環(huán)比+107.92%；實現(xiàn)營業(yè)收入19.43億元，環(huán)比+104.31%；價格3.89億元/GW，環(huán)比下降1.77%。公司順應(yīng)風電行業(yè)機組大型化趨勢，迅速投入形成大葉型產(chǎn)能，全年實現(xiàn)銷售11.9GW，平均功率4.56MW/套，市占率進一步提升，夯實行業(yè)第二的地位。
▍風電招標超預期，大型化趨勢下公司葉片板塊量利提升趨勢明確。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2022年全國風電新增吊裝容量49.83GW，同比+4.75%。2022年風電新增裝機量低于預期，但招標增量明顯，我們預計2023年將成為風電裝機大年，風機大型化趨勢或持續(xù)演繹，葉輪直徑持續(xù)增長，大葉型葉片需求旺盛。公司已完成大葉型的模具換型，實現(xiàn)大葉型產(chǎn)品的交付能力，風電葉型從16X系列快速迭代到18X、19X系列，同時在海上超大型葉片的研發(fā)與量產(chǎn)方面也已經(jīng)實現(xiàn)突破，成功下線采用碳纖維拉擠板的海上葉片。我們預計公司葉片板塊在2023年有望迎來明顯放量與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的共振，量利齊升的趨勢明確。
▍軌交與工業(yè)工程業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好，汽車板塊虧損有望縮窄。2022年度公司軌道交通零部件、工業(yè)與工程分別實現(xiàn)營業(yè)收入18.54/16.49億元，分別同比上升9.11%/11.71%。公司在軌交領(lǐng)域采取穩(wěn)健發(fā)展戰(zhàn)略，貢獻穩(wěn)定的收入及現(xiàn)金流，同時抓住軌交海外市場發(fā)展契機，加快海外布局。公司工業(yè)與工程事業(yè)部加強了軌交以外的線路減振、工程減隔震、設(shè)備減振等工業(yè)與工程領(lǐng)域的開拓力度及核心技術(shù)能力的提升，繼續(xù)保持了穩(wěn)健增長的趨勢。汽車板塊實現(xiàn)銷售收入55.72億元，同比增加2%。子公司新材德國持續(xù)加大傳統(tǒng)汽車零部件的市場開拓力度，新能源汽車方面也獲取了多個高端平臺的項目訂單。在成本管控方面，新材德國通過積極向客戶申請原材料價格補償、推進采購降本、提升工廠生產(chǎn)效率、優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計、提升低成本區(qū)域產(chǎn)能利用率等方式推進降本減虧。
▍風險因素：原材料價格大幅波動；下游風電裝機不及預期；風電政策超預期調(diào)整的風險；汽車板塊受局部疫情及俄烏沖突影響持續(xù)不景氣。
▍盈利預測、估值與評級：公司作為風電葉片的頭部企業(yè)，充分受益于風電行業(yè)的高景氣周期。隨著大葉型產(chǎn)能布局基本完成，公司有望在風機大型化過程中進一步提升市占率，迎來量利齊升的快速發(fā)展期。公司軌交與工業(yè)工程板塊穩(wěn)中向好，汽車板塊采取多種方式努力降本減虧，我們預計今年公司盈利有望實現(xiàn)快速增長。我們上調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預測為5.57/7.45億元（原預測為4.47/5.77億元），新增2025年歸母凈利潤預測為9.27億元，對應(yīng)EPS預測為0.69/0.93/1.15元，參考可比公司估值水平（選取風電葉片、軌道交通及汽車行業(yè)內(nèi)具有同類業(yè)務(wù)的公司中材科技、震安科技及拓普集團作為可比公司，Wind一致預期2023年平均PE為23x），給予公司2023年23xPE，上調(diào)公司目標價至16元（原目標價為11元），維持“買入”評級。
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