>> 華泰證券-京能清潔能源(0579.HK)“低估值+高股息”的綠電標(biāo)的-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王瑋嘉,黃波 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022年歸母凈利同比+13%，小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)
京能清潔能源（京能）于3月28日發(fā)布年報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收人民幣200億元，同比+7%，歸母凈利為人民幣28億元，同比+13%，與華泰預(yù)測(cè)一致。2022年京能新增風(fēng)電裝機(jī)956MW、光伏裝機(jī)319MW；公司派息比例同比升12pp至35%，對(duì)應(yīng)股息率7.4%。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利為人民幣34/42/50億元（前值：人民幣34/41/-億元），調(diào)整BPS預(yù)測(cè)至人民幣3.74/4.06/4.46元（前值：人民幣4.11/4.48/-元）。我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至2.55港幣，對(duì)應(yīng)2023年0.6xPB（前值：2.62港幣，基于2022年0.6xPB），較Wind一致預(yù)期可比均值折讓0.27x，因公司23-24年歸母凈利CAGR（20%）低于可比均值（35%）。公司具備低估值、高股息的顯著特征，長(zhǎng)期價(jià)值有望釋放，維持“買入”。
綠電：裝機(jī)容量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)收入和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增加
京能2022年風(fēng)電/光伏發(fā)電收入同比增長(zhǎng)39%/6%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14%/8%，得益于有效裝機(jī)容量同比+54%/18%。京能堅(jiān)持風(fēng)光發(fā)電自主開(kāi)發(fā)和收購(gòu)戰(zhàn)略，2022年末自主開(kāi)發(fā)在建項(xiàng)目合計(jì)3GW、待建1.5GW，完成決策的并購(gòu)項(xiàng)目超過(guò)400MW。2022年公司風(fēng)光裝機(jī)合計(jì)新增1.28GW，低于華泰預(yù)測(cè)（2.64GW），主要受到疫情和光伏組件價(jià)格走高影響；考慮到在建項(xiàng)目和收購(gòu)項(xiàng)目，我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司風(fēng)光新增裝機(jī)分別為3.0/4.0/5.2GW，公司有望達(dá)成“十四五”累計(jì)新增15GW的目標(biāo)。
氣電：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，壓艙石作用突出
京能2022年氣電收入同比下降1%，主因利用小時(shí)數(shù)下降（同比降低45小時(shí)）；隨著供暖期延長(zhǎng)，熱能收入同比增長(zhǎng)10%。天然氣發(fā)電與供熱板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比逆勢(shì)增長(zhǎng)5%，得益于完善的順價(jià)機(jī)制與政府補(bǔ)助增加。2022年末公司氣電裝機(jī)容量維持4.7GW，在建項(xiàng)目為0.15GW，儲(chǔ)備項(xiàng)目為4.92GW。氣電業(yè)務(wù)是公司穩(wěn)定的收入與現(xiàn)金流來(lái)源，未來(lái)也有望參與電網(wǎng)和電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)、以支撐更多綠電進(jìn)入北京市場(chǎng)。
低估值、高股息的稀缺綠電標(biāo)的
京能的綠電經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)占比已由2017年的38%大幅提升至2022年的70%，隨著風(fēng)光裝機(jī)容量的增長(zhǎng)、未來(lái)利潤(rùn)占比仍有上升空間，我們認(rèn)為公司已成為明確的綠電標(biāo)的。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年4xPE、0.44xPB，估值顯著低于港股綠電同行。但公司維持穩(wěn)定向上的派息政策，2022年派息比例提升至35%、股息率達(dá)到7.4%，均好于同行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)格過(guò)度上漲；綠電產(chǎn)能或不及我們預(yù)期。
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