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投資要點(diǎn)：深耕河南本土市場(chǎng)，入圍首批“白名單”券商，公司與頂尖機(jī)構(gòu)合作等重大機(jī)遇，大力推進(jìn)公司主要業(yè)務(wù)條線的上檔升級(jí)、空間布局的進(jìn)一步優(yōu)化。合理價(jià)值區(qū)間4.19-4.49元，維持“中性”評(píng)級(jí)。
　　【事件】中原證券發(fā)布2022年年度業(yè)績(jī)：2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.8億元，同比-57.5%；歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比-79.2%；對(duì)應(yīng)EPS 0.02元，ROE 0.8%。第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.3億元，同比-54.2%。歸母凈利潤(rùn)426萬元，同比-74.1%。公司業(yè)績(jī)降幅遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，主要原因?yàn)樽誀I(yíng)投資及大宗商品銷售收入大幅減少。
　　通過數(shù)字化支撐賦能和管理驅(qū)動(dòng)引導(dǎo)，加速公司智能財(cái)富管理升級(jí)。2022年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入6.3億元，同比-25.3%，占營(yíng)業(yè)收入比重33.6%。全市場(chǎng)日均股基交易額10030億元，同比-9.3%。公司代銷金融產(chǎn)品收入0.23億元，同比-64.9%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入3.6%，代銷金融產(chǎn)品規(guī)模110億元，同比-10.0%。公司兩融余額68億元，較年初-15%，市場(chǎng)份額0.44%，基本持平，全市場(chǎng)兩融余額15404億元，較年初-16%。公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)完成56個(gè)智能客戶運(yùn)營(yíng)場(chǎng)景上線，首次實(shí)現(xiàn)客戶全生命周期運(yùn)營(yíng)，構(gòu)建數(shù)字化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，公司“財(cái)升寶”APP的DAU和MAU等4大互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)綜合排名穩(wěn)居券商第24名。打造豐富的代銷金融產(chǎn)品線，與業(yè)內(nèi)44家基金公司建立了合作關(guān)系。
　　投行業(yè)務(wù)承壓，無IPO儲(chǔ)備恐未來受限。2022年公司投行業(yè)務(wù)收入2.7億元，同比-57.9%。股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比-62.3%，債券業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比-32.4%。股權(quán)主承銷規(guī)模42.9億元，排名第40；其中IPO 3家，募資規(guī)模24億元；再融資3家，承銷規(guī)模19億元。債券主承銷規(guī)模50億元，排名第78，均為公司債。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，截止目前，公司沒有存量IPO項(xiàng)目。
　　資管業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，產(chǎn)品體系不斷完善。2022年中原證券資管業(yè)務(wù)收入0.5億元，同比+25.6%。資產(chǎn)管理規(guī)模38億元，同比+2.5%。2022年，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)探索投研一體化的工作模式，建立固收、權(quán)益和FOF三個(gè)投研團(tuán)隊(duì)，圍繞市場(chǎng)環(huán)境變化和客戶需求持續(xù)豐富產(chǎn)品線，完成大集合產(chǎn)品公募化改造，推出“智遠(yuǎn)系列”指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品，逐步補(bǔ)足基礎(chǔ)產(chǎn)品體系。
　　受市場(chǎng)行情拖累，公司投資收益下降。2022年公司投資收益（含公允價(jià)值）5.4億元，同比-47.6%；第四季度投資收益（含公允價(jià)值）1.1億元，同比-49.0%。
　　【投資建議】我們預(yù)計(jì)公司2023E-2025E年每股凈利潤(rùn)分別為0.11/0.11/0.13元，每股凈資產(chǎn)分別為2.99/3.14/3.29元?？紤]到公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)，投行業(yè)務(wù)不斷向省外拓展，多項(xiàng)業(yè)務(wù)具備增長(zhǎng)潛力。我們給予其略高于行業(yè)平均估值水平，給予2023年1.4-1.5x P/B，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為4.19-4.49元，維持“中性”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：交易量持續(xù)走低，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇致投資收益持續(xù)下滑。