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22年港口業(yè)務(wù)承壓，但投資收益向好；23港口業(yè)務(wù)有望改善
　　上港集團(tuán)發(fā)布2022年業(yè)績(jī)：1）營(yíng)收同增8.7%至373億元；2）歸母凈利同增17.3%至172億元。其中，投資收益120億元（同增19.3%），占比公司凈利70%。投資收益大幅增加主因聯(lián)營(yíng)集裝箱海運(yùn)公司東方海外國(guó)際盈利大幅上漲。港口業(yè)務(wù)方面，22年公司集裝箱吞吐量同增0.6%，增速放緩主因國(guó)內(nèi)疫情和外需疲軟導(dǎo)致。展望23年，我們預(yù)計(jì)公司港口業(yè)務(wù)有望隨中國(guó)疫后復(fù)蘇及全球制造業(yè)PMI回升而改善，但來自集裝箱海運(yùn)的投資收益同比將大幅下滑。我們調(diào)整23/24年凈利預(yù)測(cè)-14%/+2%至154億/173億元；新增25年凈利預(yù)測(cè)184億元。基于10.0x 2023EPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)8%至6.6元（公司歷史三年P(guān)E均值；前值目標(biāo)價(jià)基于歷史三年P(guān)E均值減1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。估值上調(diào)主因考慮23年港口業(yè)務(wù)改善），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　1H22港口運(yùn)營(yíng)因疫情承壓，2H22集裝箱同比/環(huán)比增長(zhǎng)2.8%/9.8%
　　2022年，公司港口業(yè)務(wù)上下半年表現(xiàn)分化：上半年上海疫情導(dǎo)致港口運(yùn)營(yíng)受挫；下半年外部環(huán)境改善，港口吞吐量實(shí)現(xiàn)同環(huán)比雙升。22年全年，公司集裝箱吞吐量同比增長(zhǎng)0.6%，增速大幅放緩（21年同比增速8.1%）。其中，1H22/2H22集裝箱吞吐量同比-1.7%/+2.8%（2H22環(huán)比增長(zhǎng)9.8%），下半年港口業(yè)務(wù)量有所改善。
　　一主多元發(fā)展向好，東方海外投資收益同比+40.1%
　　公司聚焦港口運(yùn)營(yíng)主業(yè)，并持續(xù)探索多元產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2022年公司確認(rèn)投資收益120億元，同比增長(zhǎng)19.3%，占公司歸母凈利70%。其中，聯(lián)營(yíng)集裝箱海運(yùn)公司東方海外貢獻(xiàn)投資收益60.6億元，同比增長(zhǎng)40.1%，主因22年集裝箱海運(yùn)長(zhǎng)協(xié)價(jià)格大幅上漲推升盈利。即期運(yùn)價(jià)方面，自2H22以來，受外需疲軟+全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)逐步緩和影響，運(yùn)價(jià)高位大幅回落?？紤]即期運(yùn)價(jià)大幅回落，我們預(yù)計(jì)23年來自東方海外投資收益同比將大幅下降。
　　2023年吞吐量有望穩(wěn)中有升，公司背靠母港積極拓展市場(chǎng)，前景向好
　　2M23，公司完成港口集裝箱吞吐量746萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比下滑8.6%，主因22年末疫情影響延續(xù)且適逢春節(jié)假期。我們認(rèn)為3月以來隨全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，我國(guó)需求回升疊加歐洲/東南亞制造業(yè)需求回暖，港口業(yè)務(wù)量有望逐步改善。作為全球最大集裝箱港，上海港是我國(guó)“雙循環(huán)”以及“一帶一路”戰(zhàn)略的重要鏈接；同時(shí)公司積極開發(fā)海外港口，以色列海法新港在穩(wěn)步建設(shè)中，海外布局將助公司開拓新市場(chǎng)、培育新業(yè)態(tài)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）港口吞吐量增長(zhǎng)不及預(yù)期；2）投資收益不及預(yù)期；3）自然災(zāi)害；4）政策風(fēng)險(xiǎn)。