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2023年3月30日，微創(chuàng)醫(yī)療披露2022年年報(bào)，2022年收入8.41億美元，同比增長15.6%（剔除匯率影響，按美元計(jì)同比增長8%）；年內(nèi)虧損5.88億美元，相比2021年的3.51億美金，虧損有所擴(kuò)大。我們認(rèn)為，公司在2022疫情影響下，海外與國內(nèi)收入仍實(shí)現(xiàn)相對穩(wěn)定增長，2023年隨疫后恢復(fù)帶來手術(shù)量增長、生產(chǎn)供貨恢復(fù)正常以及冠脈集采續(xù)標(biāo)供貨（提價）等驅(qū)動，公司收入有望加速增長。
　　業(yè)績：收入同比增長15.6%，虧損有所擴(kuò)大
　　收入同比增長15.6%，新增長曲線已現(xiàn)。2022年收入8.41億美元同比增長15.6%，其中三大核心板塊手術(shù)均有一定擇期性，疫情影響下增速放緩，骨科、心律管理及心血管介入業(yè)務(wù)收入同比增長分別為9.5%、3.5%及2.3%（剔除匯率影響），另外值得關(guān)注的是，除各上市子公司收入高速增長外，公司新興業(yè)務(wù)板塊2022年收入21.4百萬美元，同比增長1284.4%（剔除匯率影響），主要由科瑞藥業(yè)、微創(chuàng)阿格斯（OCT產(chǎn)品）以及微創(chuàng)優(yōu)通等新興業(yè)務(wù)收入增長貢獻(xiàn)；年內(nèi)虧損5.88億美元，相比2021年的3.51億美金，虧損有所擴(kuò)大，主要原因：（1）一次性及（或）非現(xiàn)金性撥備及虧損增加1億美元，包括集團(tuán)發(fā)行可換股債券和附屬公司發(fā)行優(yōu)先股等的應(yīng)計(jì)利息增加，集團(tuán)內(nèi)個別長期資產(chǎn)的公允價值變動之虧損及計(jì)提的減值撥備等；（2）已獨(dú)立上市的子公司公司微創(chuàng)機(jī)器人及心通醫(yī)療虧損加大，其中微創(chuàng)機(jī)器人2022年虧損1.69億美金（2021年虧損0.98億美金），心通醫(yī)療2022年虧損0.66億美金（2021年虧損0.29億美金）；（3）其他業(yè)務(wù)于海外市場的研發(fā)、注冊臨床及市場拓展等的投入增加。我們認(rèn)為，公司2022年疫情影響下仍實(shí)現(xiàn)不錯的收入增長；2023年隨疫后恢復(fù)帶來手術(shù)量增長、生產(chǎn)供貨恢復(fù)正常、冠脈集采續(xù)標(biāo)供貨（提價）、新產(chǎn)品放量等驅(qū)動，公司收入有望加速增長。
　　成長性：疫情恢復(fù)疊加支付端利好，2023年收入高增長可期
　?。?）三大核心板塊疫情下收入增速較低，2023年隨疫后恢復(fù)、支付端政策利好收入增長有望加速。2022年，公司三大核心板塊——骨科、心律管理及心血管介入業(yè)務(wù)收入同比增長分別為9.5%、3.5%及2.3%（剔除匯率影響），三大核心板塊手術(shù)均有一定擇期性，疫情影響下國內(nèi)收入明顯放緩。我們認(rèn)為，2023年隨疫后恢復(fù)帶來手術(shù)量增長、生產(chǎn)供貨恢復(fù)正常、冠脈集采續(xù)標(biāo)供貨（提價）、新產(chǎn)品放量等驅(qū)動，公司收入有望加速增長：（1）冠脈續(xù)標(biāo)提價帶來收入利潤彈性。2022年冠脈支架集采續(xù)標(biāo)，公司Firebird2擬中標(biāo)價730元，相比2020年590元提價約24%，2023年續(xù)標(biāo)供貨，價位提升帶來的收入利潤增長有望兌現(xiàn)；（2）骨科生產(chǎn)供貨恢復(fù)帶來收入增長。2022年骨科關(guān)節(jié)集采供貨，以集采中標(biāo)量算，公司關(guān)節(jié)國內(nèi)市占率由0.6%提升至3%，但受2022年疫情影響下生產(chǎn)發(fā)貨不暢，公司2022年國內(nèi)骨科收入僅提升2.9%，我們認(rèn)為，隨疫后生產(chǎn)供貨恢復(fù)，集采帶來的放量邏輯有望在2023年兌現(xiàn)；（3）心率管理業(yè)務(wù)2023年新品有望持續(xù)放量，2022年公司國內(nèi)心率管理業(yè)務(wù)收入同比增長6.7%（剔除匯率影響），集采下公司市場份額及滲透率大幅提升。2022年，公司首個國產(chǎn)MRI兼容起搏器、首個國產(chǎn)ICD獲批，2023年新品放量有望拉動收入加速增長。
　?。?）各新增版塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)不錯收入增長。2022年公司大動脈及外周介入、神經(jīng)介入、心臟瓣膜、手術(shù)機(jī)器人等板塊收入分別同比增長31%、43%、25%、905%（剔除匯率影響），疫情下均實(shí)現(xiàn)不錯收入增長，手術(shù)機(jī)器人板塊商業(yè)化能力也得以初步驗(yàn)證，我們認(rèn)為公司各子板塊業(yè)務(wù)按照手術(shù)剛需程度，均或多或少受到疫情影響，2023年隨生產(chǎn)恢復(fù)、院內(nèi)手術(shù)恢復(fù)，各板塊均有望實(shí)現(xiàn)銷量的較大回升。
　?。?）新興業(yè)務(wù)板塊高增長，增長曲線已現(xiàn)。公司新興業(yè)務(wù)板塊2022年收入21.4百萬美元，同比增長1284.4%（剔除匯率影響），主要由科瑞藥業(yè)、微創(chuàng)阿格斯（OCT產(chǎn)品）以及微創(chuàng)優(yōu)通收入倍數(shù)增長貢獻(xiàn)，我們認(rèn)為，公司新興業(yè)務(wù)板塊快速成熟，2022年多個新品放量拉動疫情下仍實(shí)現(xiàn)收入高增長，并將帶來持續(xù)的收入貢獻(xiàn)，新增長曲線已現(xiàn)。
　　盈利能力：規(guī)模效應(yīng)下虧損有望縮窄
　　銷售毛利率有所下滑，2023年隨疫后生產(chǎn)恢復(fù)、集采提價以及產(chǎn)品國內(nèi)放量或有所回升。2022年公司毛利率59.7%，同比下降3.5pct。主要是由于銷售產(chǎn)品的變動、以及新冠疫情封鎖、新制造工廠和通貨膨脹帶來的成本增加。我們認(rèn)為，2023年隨疫后生產(chǎn)恢復(fù)、集采提價以及產(chǎn)品國內(nèi)放量或有所回升。（2）規(guī)模效應(yīng)下期間費(fèi)用率或?qū)⒂兴陆怠?022年，公司研發(fā)費(fèi)用4.20億美金（同比增長41%）、銷售費(fèi)用3.28億美金（同比增長10.3%）、管理費(fèi)用2.48億美金（同比減少1%），其中新產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)推進(jìn)導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用大幅增長，我們認(rèn)為，隨2023年收入加速增長，規(guī)模效應(yīng)下三大費(fèi)用率或均有下滑趨勢，2023年虧損有望縮窄。
　　盈利預(yù)測與估值
　　基于上述假設(shè)，我們預(yù)計(jì)，公司2023-2025年?duì)I業(yè)總收入分別為10.92/14.07/18.69億美元，分別同比增長30%、29%、33%；歸母凈利潤-2.65/-1.85/-0.87億美元，虧損有望逐步縮窄，對應(yīng)2023-2025年EPS為-0