>> 浙商證券-微創(chuàng)機器人-B(02252.HK)2022年年報點評報告：商業(yè)化能力驗證，2023有望加速放量-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
大小： |
1140KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建 |
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此報告為加密報告 |
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2023年3月29日，公司披露年報，2022年主營業(yè)務(wù)收入21.6百萬元，其他收入1.82百萬元，總收入23.42百萬元，同比增長986%；虧損11.40億元，產(chǎn)品商業(yè)化首年，銷售費用、研發(fā)費用均有較大提升，虧損大幅擴(kuò)大。其中下半年主營收入20.55億元，實現(xiàn)首臺圖邁機器人銷售，并完成多臺圖邁鴻鵠國內(nèi)中標(biāo)，同時鴻鵠也于美國多家醫(yī)院實現(xiàn)裝機，2022年是公司產(chǎn)品商業(yè)化首年，疫情下國內(nèi)海外仍有多臺中標(biāo)/裝機證明了公司的商業(yè)化能力，2023年配置證放松前提下，公司產(chǎn)品有望加速放量。
商業(yè)化能力初步驗證，產(chǎn)品有望加速放量
產(chǎn)品上市初年，多臺中標(biāo)/裝機證明商業(yè)化能力，2023年后有望加速放量。2022年，是公司產(chǎn)品商業(yè)化初年，2022年1月，用于泌尿外科手術(shù)的腔鏡手術(shù)機器人圖邁一代獲批；2022年4月，鴻鵠關(guān)節(jié)置換手術(shù)機器人獲得NMPA認(rèn)證，并于2022年7月FDA獲批、2022年12月CE獲批，2022年公司以商業(yè)化推廣為主，并初步驗證了自己的商業(yè)化能力，2022年下半年，圖邁實現(xiàn)首臺商業(yè)化銷售，成為首個實現(xiàn)商業(yè)化裝機的國產(chǎn)腹腔手術(shù)機器人，同時，圖邁、鴻鵠也于國內(nèi)實現(xiàn)了多臺中標(biāo)，并于美國多家醫(yī)院/診所實現(xiàn)裝機；在國際合作產(chǎn)品放面，公司與Biobot Surgical Pte.Ltd的合資公司產(chǎn)品Mona Lisa前列腺穿刺機器人也于中國臺灣實現(xiàn)了首臺銷售。我們認(rèn)為，手術(shù)機器人作為產(chǎn)品單價高、創(chuàng)新性強、市場教育并不成熟的產(chǎn)品，商業(yè)化能力是衡量公司是否能長足發(fā)展的核心指標(biāo)之一，2022年疫情影響下，公司首年上市即實現(xiàn)國內(nèi)外多臺中標(biāo)/裝機，公司商業(yè)化能力已得到初步驗證，我們認(rèn)為，2023年隨國內(nèi)腔鏡機器人配置證限制有望放開、公司與微創(chuàng)骨科海外協(xié)同推廣持續(xù)強化，公司手術(shù)機器人有望加速放量。
新產(chǎn)品持續(xù)上市，拉動長期收入利潤增長。（1）圖邁適應(yīng)癥有望拓展，拉動產(chǎn)品放量。2022年1月應(yīng)用于泌尿外科的圖邁一代上市，覆蓋婦科、胸科、普外科等更多科室的圖邁二代也已在注冊申請階段，2022年圖邁已在全國十余個省份的近三十家醫(yī)院的泌尿外科、普外科、婦科、胸外科等科室累計完成超過600例機器人輔助人體臨床手術(shù)，產(chǎn)品已具臨床認(rèn)可度，我們認(rèn)為隨二代上市，2023年或為公司腔鏡手術(shù)機器人放量初年，作為國產(chǎn)唯一獲批的四臂腔鏡機器人，直接對標(biāo)達(dá)芬奇，在配置證有望放開前提下，加速放量可期。（2）鴻鵠與微創(chuàng)骨科協(xié)同銷售效應(yīng)較強，2023年國內(nèi)海外有望同步放量。公司鴻鵠關(guān)節(jié)置換機器人2022年NMPA、FDA、CE均已獲批，并在國內(nèi)、美國實現(xiàn)了多臺中標(biāo)/裝機。我們認(rèn)為，公司關(guān)節(jié)置換機器人與微創(chuàng)集團(tuán)的關(guān)節(jié)植入產(chǎn)品在渠道上存在協(xié)同效應(yīng)，商業(yè)化能力更強，2023年有望實現(xiàn)國內(nèi)海外同步放量。（3）合資子公司產(chǎn)品2023年有望上市，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品管線。國際合作的機器人產(chǎn)品有望2023年上市，長期看有望實現(xiàn)較好的利潤貢獻(xiàn)。公司預(yù)計，2023年公司與國際品牌合作建立的合資子公司上海知脈的R-ONE、上海介航的Mona Lisa均有望NMPA獲批，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品管線，我們認(rèn)為，隨公司合資子公司產(chǎn)品的銷售放量，長期有望帶來利潤貢獻(xiàn)。
存貨、合約負(fù)債大幅提升，產(chǎn)品首年放量值得期待
存貨由1.10億元提升至到2.50億元，合約負(fù)債由0提升至8.5百萬元，2023年放量值得期待。公司在年報中指出存貨大部分為適合銷售的移動商品，存貨提升主要由于商業(yè)化規(guī)模生產(chǎn)；另外，公司合約負(fù)債由2021年的0提升至2022年的8.5百萬元，雖然數(shù)量較小，也體現(xiàn)了其產(chǎn)品商業(yè)化已具一定儲備。我們認(rèn)為，存貨與合約負(fù)債的變動顯示了公司的銷售儲備，2023年為公司手術(shù)機器人放量初年，銷售收入或值得期待。
銷售費用提升明顯，助力產(chǎn)品商業(yè)化，2023年規(guī)模效應(yīng)下有下降趨勢
三大費用提升明顯，助力產(chǎn)品商業(yè)化，2023年規(guī)模效應(yīng)下有下降趨勢。（1）銷售費用1.84億元，同比增長132%；管理費用1.71億元，同比增長59%，助推產(chǎn)品商業(yè)化。2022年公司銷售費用1.84億元，主要為銷售團(tuán)隊拓展帶來的員工成本增加、以及醫(yī)生培訓(xùn)和臨床教育的材料消耗增長。2022年公司在國內(nèi)布局超過30家圖邁臨床應(yīng)用及培訓(xùn)中心，臨床認(rèn)可度大幅提升，我們認(rèn)為前期的銷售推廣支出有助于公司產(chǎn)品獲批后的商業(yè)化。2023年銷售與管理費用支出或仍將維持，但隨公司收入快速增長，費用率有望快速下降。（2）研發(fā)費用7.56億元，同比增長93%，高投入持續(xù)。2022年，公司新產(chǎn)品研發(fā)投入較大，研發(fā)費用7.56億元，其中員工成本3.84億元，材料消耗2.40億元，我們認(rèn)為，公司圖邁、鴻鵠等重磅產(chǎn)品均已商業(yè)化，2023年，公司研發(fā)費用有望縮減，研發(fā)費用率將快速下降。
盈利預(yù)測及估值
基于以上假設(shè)，我們預(yù)計，公司2023-2025年營業(yè)總收入分別3.70/10.26/19.77億元，同比增長1480%、177%、93%；歸母凈利潤分別為-7.52/-4.42/-0.92億元，對應(yīng)EPS為-0.78/-0.46/-0.10元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品獲批及商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險；手術(shù)機器人行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；產(chǎn)品更新迭代不力的風(fēng)險；政策開放不力或者降價過大的
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