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事件：大地熊披露2022年年度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.19億元，同比增長(zhǎng)28.10%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.50億元，同比減少1.39%。其中2022Q4營(yíng)收為5.64億元，同比增長(zhǎng)11.11%，環(huán)比增長(zhǎng)16.13%；歸母凈利潤(rùn)為0.09億元，同比減少81.26%，環(huán)比減少68.51%；2022Q4實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-0.09億元，同比減少125.34%。
　　公司高性能釹鐵硼業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。1）量：公司當(dāng)前具備毛坯產(chǎn)能8000噸，同比增加33.33%。2022年公司實(shí)現(xiàn)燒結(jié)釹鐵硼永磁材料毛坯產(chǎn)量4130噸，同比增長(zhǎng)4.44%；實(shí)現(xiàn)燒結(jié)釹鐵硼成品銷量2727噸，同比增長(zhǎng)7.97%。2）價(jià)：公司釹鐵硼產(chǎn)品均價(jià)從約54萬(wàn)元/噸→63萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)17%。3）盈利：由于稀土在2022年內(nèi)波動(dòng)較大，并且疊加公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整（毛利率較高的工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域營(yíng)收占比降低）使得公司毛利率小幅回落至18.70%，同比減少2pcts，其中2022年Q4毛利率為11.41%（同比-10.79pcts，環(huán)比-7.04%）；從單噸盈利角度看，按毛坯產(chǎn)量計(jì)算2022年公司釹鐵硼永磁材料毛坯單噸凈利潤(rùn)約為3.6萬(wàn)元/噸，2021年約為3.8萬(wàn)元/噸，單噸盈利小幅下降。
　　汽車領(lǐng)域占比提高約10個(gè)百分點(diǎn)。分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，2022年公司工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.95億元（同比+3.58%），占比由49%下降到39%，工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域毛利率為21.51%，同比減少3.81pcts；汽車工業(yè)領(lǐng)域收入增幅較大，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.59億元（同比+82.13%），汽車領(lǐng)域毛利率為19.48%，同比增加1.34pcts，營(yíng)收占比由22%→32%（其中新能源汽車占比15%）；消費(fèi)類電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.77億元，同比+25.32%，營(yíng)收占比約為21%。
　　穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)。公司目前具有合肥、寧國(guó)和包頭三大生產(chǎn)基地，當(dāng)前具備毛坯產(chǎn)能8000噸。報(bào)告期內(nèi)，公司募集資金投資項(xiàng)目“年產(chǎn)1500噸汽車電機(jī)高性能燒結(jié)釹鐵硼磁體建設(shè)項(xiàng)目”于2022年末建成投產(chǎn)；包頭公司年產(chǎn)5000噸“高端制造高性能稀土永磁材料及器件項(xiàng)目”各棟單體廠房及輔助用房、配套設(shè)施工程已基本建設(shè)完成；寧國(guó)公司“年產(chǎn)5000噸高性能釹鐵硼磁性材料項(xiàng)目”自2022年3月開工建設(shè)以來(lái)，現(xiàn)已完成部分廠房工程建設(shè)，預(yù)計(jì)2023年逐步建成投產(chǎn)，項(xiàng)目建設(shè)完成后產(chǎn)能有望提升至18000噸，較當(dāng)前增加125%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：假設(shè)23/24/25年釹鐵硼磁材毛坯銷量分別為6000/8000/12000噸，釹鐵硼成品售價(jià)分別為57/58/60萬(wàn)元/噸；預(yù)計(jì)公司23/24/25年總收入分別為26.84/35.14/52.34億元，同比增長(zhǎng)27%/31%/49%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.10/2.82/4.05億元，同比增長(zhǎng)40%/34%/44%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E估值為18x/13x/9x。綜上，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、原料成本波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)、項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、需求不及預(yù)期、需求測(cè)算偏差以及研報(bào)使用公開信息滯后的風(fēng)險(xiǎn)等。