>> 華泰證券-北京控股(0392.HK)分紅有望持續(xù)超預(yù)期-230406
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王瑋嘉,黃波 |
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2022年扣非凈利潤(rùn)下滑4%；維持“買入”評(píng)級(jí)
北京控股3月31日發(fā)布業(yè)績(jī)，2022年?duì)I收同比+15%至923億港幣，歸母凈利同比-24%至76億港幣，扣非凈利潤(rùn)同比-4%至82億港幣，扣非凈利低于華泰預(yù)測(cè)（102億港幣）。京外燃?xì)怃N量及貿(mào)易量增長(zhǎng)，上調(diào)北京燃?xì)鈿饬吭鏊兕A(yù)測(cè)；天然氣成本上升，下調(diào)平均銷氣毛利與合聯(lián)營(yíng)投資收益。我們預(yù)計(jì)2023-2025年扣非凈利為87億/99億/108億港幣（23-24年前值為112億/121億/港幣），BVPS為76.68/82.49/88.43港幣。我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至34.51港幣，基于0.45倍2023年預(yù)測(cè)PB（前值：37.30港幣，基于0.45倍2022年預(yù)測(cè)PB）。目標(biāo)PB較三年歷史PB均值溢價(jià)18%，溢價(jià)率較前值（5%）擴(kuò)大、因公司23-24年派息率有望持續(xù)好于我們此前的預(yù)期，帶來(lái)公司長(zhǎng)期價(jià)值的提升。維持“買入”評(píng)級(jí)。
燃?xì)夥咒N業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇
北京燃?xì)?022年天然氣總銷量同比+7%至219億方，其中北京市內(nèi)+5%、外埠+2%、LNG分銷+29%、LNG國(guó)際貿(mào)易+30%。我們將北京燃?xì)?023-2024年銷氣量增速預(yù)測(cè)上調(diào)至5%/5%（前值:2%/2%），主要考慮到京內(nèi)需求穩(wěn)健、外埠需求復(fù)蘇以及南港LNG接收站投產(chǎn)后分銷與貿(mào)易量有望持續(xù)擴(kuò)大。中國(guó)燃?xì)?022年凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)同比-28%至15.6億港幣，主因中國(guó)燃?xì)饷媾R銷氣毛差下滑和新接駁增速放緩等挑戰(zhàn)。隨著農(nóng)村煤改氣順價(jià)機(jī)制完善和增值業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，我們看好2024-2025年中國(guó)燃?xì)鈨衾麧?rùn)貢獻(xiàn)的逐步回升。
北京管道貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益
國(guó)家管網(wǎng)北京管道公司2022年輸氣量同比+9%至592億方，對(duì)北京控股凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)同比+28%至20.8億港幣。我們預(yù)計(jì)北京管道公司2023-2025年輸氣量同比增長(zhǎng)10%/10%/5%。北京控股持有北京管道40%股份，我們預(yù)計(jì)北京管道將穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)并為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。
預(yù)期派息率仍有上升空間
北京控股擬派發(fā)末期股息每股1.1港幣（2021末期股息為每股0.85港幣），對(duì)應(yīng)全年派息率為27%（2021：16%）。我們認(rèn)為公司2023-2025年派息率仍存在上升空間，主要得益于子公司北京燃?xì)庾杂涩F(xiàn)金流逐漸擴(kuò)大、中國(guó)燃?xì)馀c北控水務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望觸底反彈。
風(fēng)險(xiǎn)提示：北京燃?xì)獾匿N氣量增長(zhǎng)低于預(yù)期；中國(guó)燃?xì)夂秃Ｍ忭?xiàng)目的利潤(rùn)貢獻(xiàn)低于預(yù)期。
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