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投資要點(diǎn)
　　國(guó)內(nèi)SLCNAND龍頭，“NAND+NOR+DRAM”三輪驅(qū)動(dòng)，受益于周期復(fù)蘇及產(chǎn)品升級(jí)，有望充分受益。
　　東芯股份：聚焦于中小容量存儲(chǔ)芯片賽道
　　公司為存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)公司，是國(guó)內(nèi)少數(shù)可以同時(shí)覆蓋NAND/NOR/DRAM設(shè)計(jì)工藝和產(chǎn)品方案的存儲(chǔ)芯片研發(fā)設(shè)計(jì)公司，設(shè)計(jì)研發(fā)的24nm NAND、48nm NOR均為我國(guó)領(lǐng)先的閃存芯片工藝制程，已達(dá)到可量產(chǎn)水平，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)閃存芯片的技術(shù)突破。存儲(chǔ)景氣度下行大背景下，公司預(yù)計(jì)2022年?duì)I收規(guī)模11.49億元，與2021年基本持平，2022年盈利水平出現(xiàn)一定程度下滑，歸母凈利潤(rùn)降至1.85億元，同比下降29.51%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.64億元，同比下降35.77%，主要受2022年研發(fā)費(fèi)用及計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備較2021年同期增長(zhǎng)較大所致。
　　下游升級(jí)推動(dòng)周期復(fù)蘇，國(guó)產(chǎn)化加速未來(lái)可期
　　據(jù)ICInsights數(shù)據(jù)，2020年全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)中，DRAM、NANDFlash、NORFlash分別占比53%、44%、1%。近年來(lái)，5G通訊、汽車(chē)電子、高性能運(yùn)算、可穿戴設(shè)備等下游新興行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展，對(duì)文件處理、圖像感知、代碼執(zhí)行等數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和執(zhí)行能力的要求不斷提升，帶動(dòng)存儲(chǔ)芯片的數(shù)量增加、性能升級(jí)和成本優(yōu)化。據(jù)WSTS數(shù)據(jù)，2018年我國(guó)存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)規(guī)模為5775億元，同比增長(zhǎng)34.18%，預(yù)計(jì)2023年將達(dá)6492億元。據(jù)ICInsights數(shù)據(jù)，2021年國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)芯片自給率僅為16.7%，自主可控需求迫切，國(guó)內(nèi)廠商持續(xù)追趕，未來(lái)發(fā)展可期。
　　邁向先進(jìn)制程，進(jìn)軍車(chē)載有望打開(kāi)新空間
　　公司兼具存儲(chǔ)芯片成熟/先進(jìn)制程能力，滿(mǎn)足不同市場(chǎng)需求。以SLCNAND為例，目前1xnm制程產(chǎn)品占比在10%-20%，中短期內(nèi)公司主流的24nm產(chǎn)品依然具備競(jìng)爭(zhēng)力。公司研發(fā)的19nm NAND目前已進(jìn)入晶圓流片階段，處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。積極拓展自身能力邊界，研發(fā)車(chē)載閃存芯片。據(jù)Yole數(shù)據(jù)，全球汽車(chē)存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)預(yù)計(jì)從2021年的43億美元增長(zhǎng)到2027年的125億美元，CAGR將達(dá)到20%以上。截至22H1，公司NANDFlash和NORFlash車(chē)規(guī)產(chǎn)品已處于AEC-Q100的驗(yàn)證周期中，有望逐步迎來(lái)量產(chǎn)階段，為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)全新動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司側(cè)重于中小容量存儲(chǔ)芯片，推進(jìn)有效國(guó)產(chǎn)替代，伴隨應(yīng)用領(lǐng)域及終端產(chǎn)品快速發(fā)展帶動(dòng)存儲(chǔ)芯片需求增加，有望充分受益。預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為11.49/13.79/17.93億元，同比增速為1.34%/19.99%/30.00%；歸母凈利潤(rùn)為1.85/2.50/3.78億元，同比增速為-29.51%/35.46%/51.41%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為96.06/70.91/46.83倍，EPS為0.42/0.57/0.86元。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求復(fù)蘇不及預(yù)期；產(chǎn)品導(dǎo)入受阻；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)等。