>> 中信證券-國(guó)銀金租(01606.HK)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：飛機(jī)租賃減值拖累業(yè)績(jī)，融租降低撥備釋放利潤(rùn)-230407
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
邵子欽,薛姣,童成墩 |
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2022年公司歸母凈利潤(rùn)33.5億元，同比下滑15%，主要由于飛機(jī)租賃減值超預(yù)期。2022年公司終止與俄航司15架飛機(jī)租賃，其中6架成功取回，9架仍滯留在俄，公司預(yù)計(jì)取回可能性小，已確認(rèn)24億元一次性減值損失，并提出保險(xiǎn)索賠。通過(guò)降低融資租賃撥備覆蓋率，基礎(chǔ)設(shè)施和普惠金融分部貢獻(xiàn)主要增量利潤(rùn)，分部稅前利潤(rùn)分別較2021年增長(zhǎng)9億元和10億元。
▍2022年公司歸母凈利潤(rùn)33.5億元，低于我們預(yù)期。2022年公司營(yíng)業(yè)收入250.5億元，同比增長(zhǎng)7.5%，基本符合預(yù)期；歸母凈利潤(rùn)33.5億元，同比下滑14.6%，低于我們預(yù)期，主要由于經(jīng)營(yíng)租賃減值損失，特別是飛機(jī)租賃減值超預(yù)期。
▍四大業(yè)務(wù)板塊保持穩(wěn)健，船舶租賃驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施和普惠金融租賃貢獻(xiàn)主要增量利潤(rùn)。國(guó)銀金租業(yè)務(wù)分部包括飛機(jī)租賃、基礎(chǔ)設(shè)施租賃、船舶租賃、普惠金融四個(gè)租賃板塊及其他，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)投放985億元，其中飛機(jī)租賃投放143億元，基礎(chǔ)設(shè)施投放463億元，船舶租賃投放35億元，普惠金融投放270億元，其他業(yè)務(wù)投放74億元。從收入結(jié)構(gòu)看，飛機(jī)租賃、基礎(chǔ)設(shè)施租賃、船舶租賃、普惠金融及其他分部占總收入的31%/31%/28%/6%/3%；從收入增量結(jié)構(gòu)看，飛機(jī)租賃、基礎(chǔ)設(shè)施租賃、船舶租賃、普惠金融及其他分部占總收入增量的9%/3%/69%/7%/12%，收入增長(zhǎng)主要由船舶租賃驅(qū)動(dòng)。從稅前利潤(rùn)看，飛機(jī)租賃由于大幅減值虧損，利潤(rùn)主要由基礎(chǔ)設(shè)施租賃增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，船舶租賃保持穩(wěn)定，普惠金融實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
▍飛機(jī)租賃：受俄烏沖突影響，一次性大幅計(jì)提減值。1）2022年公司飛機(jī)租賃分部收入78億元，同比增長(zhǎng)2%；稅前虧損17億元（vs 2021年盈利3億元），主要由于受俄烏沖突影響飛機(jī)資產(chǎn)減值增加，以及利息支出增長(zhǎng)。2）截至2022年末，公司擁有276架自有飛機(jī)和110架訂單簿飛機(jī)，覆蓋39個(gè)國(guó)家及地區(qū)的67家承租人。276架自有飛機(jī)中，273架用于經(jīng)營(yíng)租賃，經(jīng)營(yíng)租賃加權(quán)平均機(jī)齡為4.9年，剩余加權(quán)平均租期為8.1年，機(jī)隊(duì)在租率95.9%。3）2022年公司新增35架飛機(jī)用于經(jīng)營(yíng)租賃，出售9架飛機(jī)，訂單簿中110架飛機(jī)2023年計(jì)劃交付數(shù)為26架，此外4架貨機(jī)中2架正在改裝中，計(jì)劃于2023年交付。4）2022年飛機(jī)經(jīng)營(yíng)租賃就41架飛機(jī)計(jì)提30億減值損失，較2021年的25架飛機(jī)計(jì)提8億元增加22億元。主要由于2022年公司終止與俄航司15架飛機(jī)租賃，其中6架成功取回，9架仍滯留在俄，公司預(yù)計(jì)取回可能性小，已確認(rèn)24億元一次性減值損失，并提出保險(xiǎn)索賠。
▍基礎(chǔ)設(shè)施：降低撥備覆蓋率，釋放利潤(rùn)增長(zhǎng)。1）基礎(chǔ)設(shè)施分部總收入77億元，同比增長(zhǎng)1%；未減值前稅前利潤(rùn)37億元，同比增長(zhǎng)21%；稅前利潤(rùn)31億元，同比增長(zhǎng)42%。主要由于分部支出削減8.5億，同比下降16%；以及減值準(zhǔn)備計(jì)提減少3.6億，同比下降65%。2）基礎(chǔ)設(shè)施分部應(yīng)收融資租賃款凈額占公司整體的70%，分部融資租賃不良資產(chǎn)率自2021年的0.33%上升至0.92%，帶動(dòng)公司融資租賃整體不良資產(chǎn)率自0.45%升至0.73%，較2021年上升0.28pct。但公司融資租賃相關(guān)不良資產(chǎn)撥備覆蓋率自2021年的847.8%下降至573.1%，分部稅前利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，該分部對(duì)稅前利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比自2021年的39%提升至62%。
▍船舶租賃：行業(yè)仍處高景氣周期，業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健。2022年航運(yùn)市場(chǎng)雖較2021年高需求、高運(yùn)價(jià)的景氣行情有所回落，但BDI仍處近10年第2高位。船舶租賃分部2022年總收入71億元，同比增長(zhǎng)20%；稅前利潤(rùn)29億元，同比減少1%。2022年末，在營(yíng)船舶共計(jì)222艘，其中經(jīng)營(yíng)租賃190艘，融資租賃32艘；在建船舶43艘，其中經(jīng)營(yíng)租賃38艘，融資租賃5艘。船舶平均船齡6.2歲，經(jīng)營(yíng)租賃船隊(duì)平均租約6.1年，融資租賃船隊(duì)平均租約期限9.9年。公司積極布局專業(yè)化程度高的LNG運(yùn)輸船經(jīng)營(yíng)租賃業(yè)務(wù)，2022年完成8艘新造船交付，實(shí)現(xiàn)新增投放35億元，業(yè)務(wù)維持相對(duì)穩(wěn)定。
▍普惠金融：車輛租賃占比續(xù)升，資產(chǎn)質(zhì)量改善帶來(lái)利潤(rùn)釋放。2022年普惠金融分部總收入16億元，同比增長(zhǎng)8%；未減值前稅前利潤(rùn)8億元，同比增長(zhǎng)15%；稅前利潤(rùn)7億元，較上年增長(zhǎng)10億元。主要由于分部支出減少9億元，同比下降50%；減值準(zhǔn)備減少9億元，同比減少92%。1）車輛租賃調(diào)整傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展重心，加強(qiáng)對(duì)商用車細(xì)分領(lǐng)域投入，其中車輛租賃新增8.7萬(wàn)筆終端用戶，新增車輛11.5萬(wàn)臺(tái)，推動(dòng)乘用車租賃業(yè)務(wù)由平臺(tái)授信模式向C端零售模式轉(zhuǎn)型，2022年末車輛租賃業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)達(dá)到47億元，同比增長(zhǎng)8%，占普惠金融分部提升至41%。2）工程機(jī)械租賃業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)同比增長(zhǎng)2%，占普惠金融分部的58.6%；新增合同3119筆，新增設(shè)備2.1萬(wàn)臺(tái)/套。3）該分部應(yīng)收融資租賃款凈額占公司整體的16%，僅次于基礎(chǔ)設(shè)施分部。2022年分部融資租賃不良率自2021年的0.77%下降至0.04%，分部?jī)H計(jì)提0.8億元減值準(zhǔn)備，較2021年10.2億元同比減少92%。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素。信用風(fēng)險(xiǎn)；利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性緊縮風(fēng)險(xiǎn)；所選擇投放客戶經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)操作及合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)。基于財(cái)報(bào)信息，調(diào)整2023/2024年公司營(yíng)業(yè)總收入預(yù)測(cè)分別至272/297億元（前預(yù)測(cè)值為271/294億元），引入2025年?duì)I業(yè)總收入預(yù)
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