>> 申萬宏源-巨星農(nóng)牧(603477)川渝養(yǎng)殖冉冉新星，量增本優(yōu)共筑星光-230408
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
大小： |
2046KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
趙金厚,朱珺逸 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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冉冉升起的川渝養(yǎng)殖“新星”。隸屬巨星集團的農(nóng)牧板塊——巨星農(nóng)牧成立于1995年，起初業(yè)務以飼料為主，2007年進入生豬養(yǎng)殖行業(yè)。2020年完成資產(chǎn)重組并入原振靜股份，確立了以生豬養(yǎng)殖業(yè)務為主，穩(wěn)健發(fā)展飼料、商品雞養(yǎng)殖、皮革業(yè)務的戰(zhàn)略定位。2022年公司共出欄生豬153.01萬頭，實現(xiàn)營業(yè)收入39.68億元，其中生豬養(yǎng)殖業(yè)務營收貢獻占比達75.36%。公司正逐漸成長成為國內(nèi)西南地區(qū)種豬、商品豬、飼料生產(chǎn)一體化的生豬養(yǎng)殖“新星”。
生豬養(yǎng)殖：大行業(yè)周期性與規(guī)模化共舞，關注疫情與養(yǎng)殖虧損引致產(chǎn)能去化。生豬養(yǎng)殖是名副其實的“大行業(yè)”，穩(wěn)定的消費支撐超過萬億的市場規(guī)模。雖然行業(yè)規(guī)?；潭纫廊惠^低，養(yǎng)殖主體分散，集中度較部分發(fā)達國家尚具較大提升空間；但不可否認的是，生豬養(yǎng)殖現(xiàn)代化、規(guī)?；M程正在政府政策、疫情等因素的影響下空前加速。2023年，充裕供給疊加疲軟消費引致的養(yǎng)殖虧損、階段性發(fā)生的疫情正驅(qū)動生豬產(chǎn)能調(diào)減、去化，形成一波“周期向上”預期。在此階段，產(chǎn)能去化深度與下一輪周期的彈性是驅(qū)動板塊行情的核心催化劑。
當前時點應關注兼具出欄增速與養(yǎng)殖成本領先優(yōu)勢的企業(yè)：一個基本公式：養(yǎng)殖盈利=出欄量*（出欄價格-養(yǎng)殖成本）。出欄量（增速）依然值得密切關注：其一方面取決于產(chǎn)能的數(shù)量與布局，另一方面取決于主動與被動的調(diào)整。豬價低位震蕩階段，企業(yè)養(yǎng)殖成本優(yōu)勢會被放大，甚至會直接決定盈利或虧損。因此我們認為，應重點關注兼具出欄增速與養(yǎng)殖成本優(yōu)勢的企業(yè)。巨星即符合此兩大特征。
“立足四川，走向全國”，公司產(chǎn)能擴張下的出欄增長是核心看點。傳統(tǒng)的區(qū)域消費基礎，標準化規(guī)模養(yǎng)殖發(fā)展的區(qū)域政策性支持為公司在四川省內(nèi)的產(chǎn)能擴張?zhí)峁┝吮Ｕ?，當前公司布局?1個生豬養(yǎng)殖基地，主要布局在四川省與周邊地區(qū)。在此基礎上，公司產(chǎn)能擴張自2020年啟動，逐漸輻射周邊區(qū)域科學布局產(chǎn)能，建設養(yǎng)殖基地，并采用“自建+租賃”相結(jié)合的模式提高資金利用效率，實現(xiàn)輕資產(chǎn)擴張。公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模進入快速增長期：在公司部分前期建成之母豬場陸續(xù)投產(chǎn)的背景下，預計2023年底公司能繁母豬存欄達16萬頭。產(chǎn)能的擴張為出欄量的增長“保駕護航”：預計公司2023-2024年生豬出欄量有望達到300、500萬頭，2022-2024出欄量CAGR達80.78%。
公司養(yǎng)殖成本優(yōu)勢顯著：2022年全年公司養(yǎng)殖完全成本為16.6元/公斤，穩(wěn)居行業(yè)前列。這一優(yōu)勢從何而來？育種、養(yǎng)殖過程高水平管理和營養(yǎng)配方的共同作用。①育種體系與PIC長期深度合作，并在此基礎上培育出具備優(yōu)良性狀的高質(zhì)量種豬，生產(chǎn)成績（窩均活產(chǎn)仔豬數(shù)，存活率等）突出。②采用領先的“糧進肉出”一體化模式，在豬場建設、選址、養(yǎng)殖過程管理等方面學習PIC、Pipestone等海外先進的技術與經(jīng)驗，并建立了完善的生物安全防控和人員培養(yǎng)、考核體系，保障了養(yǎng)殖生產(chǎn)效率。③營養(yǎng)配方精準科學，特殊蛋白原料的使用提升養(yǎng)殖效率。我們預計在母豬產(chǎn)仔數(shù)、存活率提升、料肉比改善等綜合因素的驅(qū)動下，公司2023年底養(yǎng)殖完全成本有望進一步下降至16元/公斤以內(nèi)。
首次覆蓋，給予“增持”評級。受益于前期產(chǎn)能的擴張與布局，公司出欄增速行業(yè)領先；優(yōu)質(zhì)的育種體系與高水平的養(yǎng)殖過程管理也將繼續(xù)驅(qū)動公司降低養(yǎng)殖成本；兼具出欄增速與成本優(yōu)勢是公司的核心看點。我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入63.01/106.88/144.15億元,同比+58.8%/+69.6%/+34.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.15/11.16/12.02億元，同比+162.6%/+168.7%/+7.7%，當前股價對應PE分別為42X/16X/14X。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：產(chǎn)能擴張進度不及預期；養(yǎng)殖效率、成績劣化驅(qū)動成本上行；原材料價格波動等
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