>> 華聯(lián)期貨-股指期貨季報：云開見日-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
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作者： |
段福林 |
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1.經(jīng)濟周期：經(jīng)濟有望進入復蘇期，但動能減弱
整體而言，2023年3月制造業(yè)、財新PMI較上月回落，但仍在榮枯線之上，經(jīng)濟仍在恢復，但增長動能減弱。根據(jù)PMI產(chǎn)成品庫存數(shù)據(jù)，2月雖有所回升，但3月又重新在去庫存，所以仍在主動去庫階段。并且營業(yè)收入連續(xù)下行23個月并進入負值后并不持續(xù)，因此短期營收會掉頭向上，那么進入被動去庫越來越近了。所以根據(jù)庫存周期理論，后續(xù)經(jīng)濟有望進入復蘇期，但我們觀察到海外需求較弱，我們經(jīng)濟復蘇開始可能比較弱。
2.金融數(shù)據(jù)：中長期貸款增速連續(xù)回升。
2023年2月中長期貸款增速連續(xù)上升至12%，自低點起已連續(xù)6個月回升。進入上述描述三部曲的第三步，預計股指維持震蕩攀升格局不變，那么去年10月底的低點是這次中期行情的最低點。不過外部環(huán)境趨于復雜，行情或有大幅波動。
3.外圍：市場環(huán)境復雜，金融市場或大幅波動。
美聯(lián)儲自1980年以來總共有8次加息周期，加息最大幅度的是2004年至2006年加息24次，幅度為400個BP。加息比較急速的是1994年至1995年加息7次，幅度275個BP。截止目前，本次加息9次，幅度475個BP。本次加息475個BP，超過歷史最高幅度，基本確定美聯(lián)儲加息進入尾聲。
但通過歷史經(jīng)驗，我們知道一是不宜低估單體流動性的擴散風險，風險往往發(fā)源于個別機構，但金融市場的擠兌和恐慌情緒往往容易使得風險情緒形成負反饋甚至外溢其他國家，繼而使得單體風險向系統(tǒng)性風險演變；二是美聯(lián)儲救助越果斷，流動性風險修復越快，政策猶豫不決往往容易拉長危機應對的戰(zhàn)線。因此本次SVB破產(chǎn)事件或改變美聯(lián)儲加息路徑，5月美聯(lián)儲或停止加息，甚至后續(xù)或進入短暫的降息周期。否則美聯(lián)儲仍繼續(xù)加息，有可能使得單體風險向系統(tǒng)性風險演變，那金融市場或出現(xiàn)大幅波動。
4.市場判斷：上證50指數(shù)估值有優(yōu)勢。
截止3月31號，上證指數(shù)PE為13.31，處于自2010年以來的47.63%的分位數(shù)。上證50PE為9.67，分位數(shù)為36.75%；滬深300PE為12.06，分位數(shù)為43.59%；中證500PE為23.44，分位數(shù)為20.74%；中證1000PE為30.79，分位數(shù)為19.10%；上證50和滬深300指數(shù)PE仍處于歷史中等水平，指數(shù)得到了一定的修復。
從風險溢價來看，上證50和滬深300指數(shù)風險溢價進入下行趨勢，后市仍有較大下行空間；中證500和1000指數(shù)風險溢價離歷史低位仍有距離，所以四大指數(shù)仍有上行空間。
從行業(yè)PE和PB來看，通信、銀行比較有優(yōu)勢；而計算機、汽車、公用事業(yè)、食品飲料、新能源等板塊估值比較高,從指數(shù)來看，上證50指數(shù)有估值優(yōu)勢。
5.觀點和投資策略：
2023年3月制造業(yè)、財新PMI較上月回落，但仍在榮枯線之上，經(jīng)濟仍在恢復，但增長動能減弱。根據(jù)PMI產(chǎn)成品庫存數(shù)據(jù)，2月雖有所回升，但3月又重新在去庫存，所以仍在主動去庫階段。所以根據(jù)庫存周期理論，后續(xù)經(jīng)濟有望進入復蘇期，但我們觀察到海外需求較弱，我們經(jīng)濟復蘇開始可能比較弱。此外，本輪加息475個BP，超過歷史最高幅度。本次SVB破產(chǎn)事件或改變美聯(lián)儲加息路徑，5月美聯(lián)儲或停止加息，甚至后續(xù)或進入短暫的降息周期。否則美聯(lián)儲仍繼續(xù)加息，有可能使得單體風險向系統(tǒng)性風險演變，那金融市場或出現(xiàn)大幅波動。烏云基本消散,天晴的時候不遠了。
四大指數(shù)風險溢價較高，風險補償較高，指數(shù)仍有較強吸引力。從行業(yè)估值看，上證50指數(shù)有估值優(yōu)勢。
技術上，大盤自3月7號出現(xiàn)日線級別的頂背離技術調(diào)整信號，已經(jīng)調(diào)整一段時間，而上證50、滬深300指數(shù)已經(jīng)調(diào)整時間和空間較為充分。而小盤股指高位震蕩，還沒有進行像樣的調(diào)整，后續(xù)或有大幅波動。所以各個指數(shù)運行不協(xié)調(diào)，因此預計大盤會有反復，但中期震蕩攀升格局不變。
四大指數(shù)方面，場內(nèi)熱點個股板塊高位大幅波動，中小盤股指或大幅波動，并且IC出現(xiàn)頂部鈍化，IM離前高也僅一步之遙，也容易出現(xiàn)頂部鈍化，并且目前鈍化不容易消失。大盤股指經(jīng)過春節(jié)后的調(diào)整后，略有企穩(wěn)反彈，不過反彈力度還需要觀察。
操作上建議投資者持有多單IH2306；中小盤指或?qū)挿▌樱斏髯窛q，供參考。
風險點：債務(銀行、歐債)危機、地緣政治風險。
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