>> 申萬宏源-世紀華通(002602)游戲有望復蘇，IDC拓展第二曲線-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 532KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林起賢,趙航 |
| 下載權限： |
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23年公司游戲業(yè)務有望復蘇。公司22年業(yè)績承壓主要系1）受到疫情等影響，公司新產品研發(fā)效率有所降低，新產品上線時間延遲，研發(fā)類固定成本增加；同時監(jiān)管政策趨嚴，游戲版號發(fā)放進度一定程度影響了公司國內新產品的推出；2）國內游戲市場競爭較為激烈，公司新上線產品獲客成本提升導致產品運營成本增加；3）過去幾年公司海外游戲業(yè)務逐步由游戲代理發(fā)行為主轉向產品自研自發(fā)，由于海外自研產品需要前期較長時間的孵化和打磨，造成一段時間內研發(fā)投入大、周期長的現象，導致海外游戲業(yè)務板塊利潤下降。4）公司22年擬對部分被投公司及其他資產計提部分減值準備及公允價值變動損益，與商譽減值準備合計為63-83億元。23年國內游戲業(yè)務有望復蘇。1）22年底開始，游戲版號獲批速度加快，公司新游戲產品的上線進度有望加快。2）公司22年實施了整體人員的結構優(yōu)化，降本效果有望在23年體現。3）公司IP儲備豐富，包括《熱血傳奇》《龍之谷》《傳奇世界》《彩虹島》《英雄年代》《風云》《神無月》《光明勇士》等，產品的生命周期長、用戶粘性高，可持續(xù)穩(wěn)定為公司貢獻收入。其中《傳奇》IP作為具有影響力的品類級IP，憑借超過20年的運營，積累了廣大的用戶基礎與良好的口碑，具備較強的可持續(xù)發(fā)展能力。
海外點點互動自研能力提升。點點互動經過近四年的孵化和沉淀，自研游戲海外收入占比已超過七成，且近幾年保持兩位數以上的增長。點點互動自有IP“Family Farm”系列的新作《Family Farm Adventure(菲菲大冒險)》海外表現優(yōu)秀。2022年，點點互動旗下放置卡牌手游《Valor Legends: Eternity》也成為現象級產品。此外，點點自研的《FrozenCity》（冰封時代）、《Whiteout Survival》（寒霜啟示錄）兩款新游增長強勁。
關注IDC業(yè)務進展。公司20年起攜手戰(zhàn)略股東騰訊進軍IDC業(yè)務，參與投資的上海松江的騰訊長三角人工智能先進計算中心及生態(tài)產業(yè)園區(qū)項目已逐步投入運營。公司整合深圳數據中心項目、長三角數據中心項目及其他相關業(yè)務，成立“云數據事業(yè)部”，統(tǒng)一規(guī)劃、經營、管理和拓展互聯(lián)網數據中心及數據安全等業(yè)務。23年1月，公司董事會審議通過了《關于控股子公司對深圳數據中心項目投資的議案》及《關于控股子公司就建設深圳數據中心項目向金融機構申請綜合授信額度的議案》，同意公司對深圳數據中心項目的投資。
投資分析意見：考慮到22年游戲行業(yè)承壓+公司出現大額減值，我們下調公司22年歸母凈利潤預測至虧損70.53億元（原預測歸母凈利潤為49.25億元），新增23-24年歸母凈利潤預測為17.30/22.74億元，現價對應23-24年PE分別為29/22倍?？紤]到公司游戲業(yè)務逐步復蘇以及IDC有望成為發(fā)展第二曲線，給予公司24年目標PE 25倍（23年IDC業(yè)務仍在投入階段，對業(yè)績有所影響故采用24年盈利預測；復盤游戲股估值，Forward PE升至25-40x主要由創(chuàng)新周期等因素驅動，如云游戲、字節(jié)跳動概念、元宇宙等；當前正處于AI+游戲的創(chuàng)新周期的起點，游戲+IDC雙輪驅動的世紀華通估值有望修復），目標市值568.5億元，維持“增持“評級。
風險提示：商譽減值風險；游戲項目延期/游戲新品表現不及預期風險；因回購股份事項收到深交所監(jiān)管函，請投資者關注
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