>> 華泰證券-東航物流(601156)2H22景氣下滑；挖掘綜合物流增量-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰 |
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此報告為加密報告 |
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2H22航空貨運景氣度下滑，綜合物流解決方案業(yè)務仍可期待；維持“買入”
東航物流2022年營業(yè)收入234.70億，同增5.6%，歸母凈利潤36.37億，同增0.3%，低于我們的預期5%。2022年全球航空貨運供需結構呈現(xiàn)高位回落趨勢，不過憑借機隊擴張和1H22的行業(yè)高景氣，公司盈利仍取得增長。我們認為2023年航空貨運景氣度明顯改善的概率較低，預測23-25歸母凈利潤為29.68/30.41/32.43億（前值41.41/43.22/-億），給予可比公司2023年估值均值11.8xPE，對應目標價22.10元?？紤]疫后航空貨運在全球供應鏈中地位提升，以及公司對于航空物流產(chǎn)業(yè)鏈價值的持續(xù)挖掘，維持“買入”。
2H22整體營收承壓，綜合物流解決方案業(yè)務逆勢增長
公司2022年機隊增長迅速，由21年末的10架增長至22年末的15架，使得公司2H22全貨機貨郵運輸周轉量同增10.3%。不過2H22全球航空貨運景氣度開始高位下滑，TAC浦東機場出港航空貨運價格指數(shù)均值同比下降27%，公司2H22航空速運營收62.9億，同比下滑10.7%。另外海外需求轉弱對公司地面綜合業(yè)務也造成影響，2H22營收同降10.0%至12.6億。不過公司持續(xù)積極擴展綜合物流解決方案業(yè)務，2H22該業(yè)務營收43.1億，同增17.8%，最終公司2H22主業(yè)營收合計118.6億，同比小幅下降2.0%。全年來看，由于1H22行業(yè)的高景氣，公司營收234.70億，同比仍增長5.6%。
航空速運業(yè)務拖累2H22毛利潤同比下滑，全年凈利潤實現(xiàn)小幅上漲
在行業(yè)景氣度下行中，2H22公司毛利率同比下滑5.5pct至24.2%，毛利潤28.7億，同降20.0%，歸母凈利潤15.1億，同降28.1%。其中航空速運業(yè)務所受影響明顯，毛利潤同降27.5%至18.7億，毛利率同降6.9pct至29.7%；地面服務業(yè)務成本相對剛性，毛利率同降8.7pct至17.7%；綜合物流業(yè)務直客開發(fā)效果顯著，服務粘性增強，毛利潤同增21.1%至7.8億，毛利率同增0.5pct至18.2%。全年來看，公司毛利潤同增5.4%至65.0億。不過公司全年匯兌損失同比擴大1.9億，最終公司22年錄得歸母凈利潤36.4億，同比小幅增長0.3%。
調整目標價至22.10元，維持“買入”評級
考慮2023年航空貨運景氣度仍將回落，我們預測23-25歸母凈利潤為29.68/30.41/32.43億（前值41.41/43.22/-億）。作為航空物流公司，我們參照市值相近的可比公司（中國外運、華貿(mào)物流、圓通速遞），給予可比公司2023年估值均值11.8xPE（前值12.9x2022EPE），對應目標價22.10元（前值31.10元）。疫后航空貨運在全球供應鏈中地位提升，我們看好公司實現(xiàn)轉型升級，打造全球物流服務提供商，維持“買入”評級。
風險提示：空運運價快速下降，油價上漲，全球經(jīng)濟低迷。
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