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22Q4收入、利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　建研院發(fā)布年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利8.06/1.03/0.97億元，同比-10.80%/-25.64%/-26.34%，歸母凈利超過我們的預(yù)期（0.9億元），主要系Q4收入增速轉(zhuǎn)正、毛利率提升帶動(dòng)利潤(rùn)恢復(fù)快速增長(zhǎng)，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.45億元，同比+0.05%，歸母凈利9663萬元，同比+23.39%。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為1.40/1.71/2.05億元?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期PE均值為18x，考慮到公司地處檢測(cè)需求旺盛的華東區(qū)域，23-25年有望回歸高增，我們給予公司23年20xPE，維持目標(biāo)價(jià)5.60元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　22年整體毛利率提升，工程檢測(cè)主業(yè)相對(duì)穩(wěn)定
　　22年公司專業(yè)技術(shù)服務(wù)/新型建筑材料銷售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.41/0.65億元，同比-8.2%/-32.3%；毛利率分別為56.9%/8.8%，同比+2.6/-10.4pct。其中，工程檢測(cè)/施工/監(jiān)理/設(shè)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.78/0.35/0.66/0.46億元，同比-1.7%/-64.2%/+1.9%/+16.2%，毛利率為59.1%/-7.6%/63.0%/66.4%。22年防水涂料產(chǎn)/銷量4.6/4.6千噸，同比分別-37.0%/-38.3%；防水卷材產(chǎn)/銷量237/242萬平方米，同比分別-41.2%/-40.0%。22年整體毛利率為53.01%，同比+2.48pct，其中Q4毛利率56.16%，同比+5.31pct。
　　22年期間費(fèi)用率同比大幅上升，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流小幅下滑
　　22年期間費(fèi)用率為33.25%，同比5.03pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比0.38pct/3.96pct/0.65pct/0.05pct，主要系收入下滑，費(fèi)用相對(duì)剛性導(dǎo)致費(fèi)用率高增。22年歸母凈利率為12.8%，同比-2.6pct，扣非后歸母凈利率為12.0%，同比-2.5pct。22年資產(chǎn)負(fù)債率為25.2%，同比+1.1pct。22年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1.14億元，同比-0.23億元，收現(xiàn)比為94.0%，同比基本持平，付現(xiàn)比58.6%，同比-5.1pct。
　　檢測(cè)大行業(yè)小公司特征明顯，繼續(xù)看好行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展
　　根據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局的統(tǒng)計(jì)，截至2022年底，我國(guó)認(rèn)證機(jī)構(gòu)和檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量突破5.4萬家，服務(wù)產(chǎn)值超過4000億元，行業(yè)營(yíng)收近8年平均增速13.97%。此外，檢測(cè)行業(yè)龍頭企業(yè)市占率繼續(xù)提升，2021年?duì)I收5億元以上的檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)僅56家，但同比增加14家，而規(guī)模以上檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量占比13.5%，營(yíng)收占比達(dá)78.9%，我們繼續(xù)看好公司所處的檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)集約化發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：建筑服務(wù)業(yè)增速放緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加大，壞賬風(fēng)險(xiǎn)。