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產品商業(yè)化成功帶動營業(yè)收入、毛利快速增長，凈虧損大幅收窄
　　公司2022年全年錄得收入3.34億元人民幣，同比增長87.8%，其中69.9%來自神經血管介入產品業(yè)務，外周血管介入產品貢獻30.1%。毛利額同比增長91.6%，毛利率75.6%，較2021年同期增長2.0%。收入大幅增長的原因在于，覆蓋醫(yī)院開始大量采用已獲批的蛟龍顱內取栓支架（CRD）、Ultrafree DCB、顱內支持導管及顱內動脈瘤栓塞彈簧圈產品，銷售額同比增加84.2%，還包括5款新獲批的頸動脈球囊擴張導管（Rx）、靜脈腔內射頻閉合導管、可回收腔靜脈濾器等。公司在銷售費用率同比下降11.6%至41.9%的前提下，凈虧損大幅收窄，從2021年經調整后的1.01億元減少至0.26億元，經營效率大幅提升，研發(fā)費用增長6536萬元至2.33億元。
　　銷售團隊穩(wěn)健擴張支持商業(yè)化發(fā)展，專業(yè)學術營銷成果顯著
　　2020-2022年公司銷售人員從37人擴張至133人，產品覆蓋3300家醫(yī)院。神經血管介入方面，通過專業(yè)學術市場營銷方式，高頻次舉辦國內外線上會議并圍繞卒中中心舉辦多場BADDASS取栓技術培訓，依靠在當地KOL影響力，實現了產品滲透率的提高，神經血管介入產品收入較2021年大幅增長107.9%，其中大部分來自缺血性腦卒中產品。外周血管介入產品銷售收入較2021年增長53.4%，依靠廣泛的分銷網絡和營銷效率的提升，醫(yī)院滲透率穩(wěn)步上升。顱內彈簧圈在短期內通過集采快速實現多省入院，2022年7月在江蘇省和福建省均以2組第一名中選，12月在吉林21省聯盟以B組第一名中選，12月在安徽省以A組中選。2022年下半年委任歐洲、中東和非洲地區(qū)營銷副總裁，實現海外地區(qū)銷售收入增長125.2%。
　　我們的觀點
　　公司已有13款神經血管介入產品取得藥監(jiān)局注冊證，5款候選產品處于臨床階段，預計2025年底前將有額外15款神經血管介入產品獲得國家藥監(jiān)局批準，重點產品包括血栓抽吸導管、全顯影取栓支架和血流導向裝置。公司針對顱內缺血性卒中推出了CRD蛟龍顱內取栓支架、BGC顱內支持導管及球囊導引導管三件套解決方案，也開發(fā)出BADDASS取栓術聯合CRD/BGC和球囊引導管解決方案，能更快實現首過再通率、縮短再通時間并降低遠端逃逸率，有效提高手術成功率、縮短手術時間并降低并發(fā)癥發(fā)生率。外周血管介入和血管必和業(yè)務重點推出外周靜脈支架系統、外周可解脫帶纖維毛栓塞彈簧圈和血管縫合器，顱內動脈瘤栓塞彈簧圈已提交MDR和FDA510K注冊，血流導向裝置已進入MDR臨床準備階段。公司管線豐富，產品解決臨床痛點，國產替代的空間廣闊，目前市值僅37億港元，價值嚴重低估，建議積極關注。