>> 興業(yè)證券-天齊鋰業(yè)(09696.HK)資源優(yōu)勢(shì)凸顯，利潤(rùn)率突出-230410
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
余小麗,張忠業(yè) |
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我們的觀點(diǎn)：天齊鋰業(yè)2022年利潤(rùn)如期大增；公司是全球鋰鹽中上游一體化龍頭，鋰資源100%低成本自給，盡享選礦端、冶煉端利潤(rùn)。天齊目前財(cái)務(wù)杠桿低、現(xiàn)金流充足，鋰鹽產(chǎn)能及下游業(yè)務(wù)布局有望加速。我們維持公司的“增持”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)73.57港元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E各為4.9x、5.9x、5.9x，對(duì)應(yīng)PB各為1.6x、1.3x、1.1x；目標(biāo)價(jià)相較于現(xiàn)價(jià)有40.8%漲幅，建議投資者關(guān)注。
2022年利潤(rùn)大增：2022年，天齊鋰業(yè)收入、毛利、歸母凈利潤(rùn)各為401.7、341.5、239.4億元（本文采用港股財(cái)報(bào)口徑，與公司的A股口徑有一定差別，下同），分別同比+428.7%、+628.6%、+556.2%。2022年利潤(rùn)增長(zhǎng)的動(dòng)因：1）鋰產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。2）期內(nèi)聯(lián)營公司SQM利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，天齊確認(rèn)投資收益56.41億元。3）參股公司SES在紐交所上市，天齊所持SES股份被動(dòng)稀釋，對(duì)其不再具有重大影響，從長(zhǎng)期股權(quán)投資變?yōu)镕VOCI，公司將其公允價(jià)值與長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入投資收益，帶來12.04億元非經(jīng)常性收益。4）交割領(lǐng)式期權(quán)合約，處置SQMB類股，將處置長(zhǎng)期股權(quán)投資取得價(jià)款與所處置投資賬面價(jià)值的差額確認(rèn)為7.34億元投資收益。
鋰精礦量?jī)r(jià)齊升，推高收入及毛利：泰利森格林布什礦場(chǎng)由天齊控股（穿透持股26.01%、控制董事會(huì)多數(shù)席位）、雅保持股（49%股權(quán)），天齊和雅保各包銷50%鋰精礦，因此泰利森銷售給雅保的鋰精礦對(duì)應(yīng)的收入并表天齊，但對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)會(huì)以少數(shù)股東凈利潤(rùn)的形式從天齊利潤(rùn)表中扣除。2022年，公司鋰精礦產(chǎn)量同比+41.4%至134.9萬噸，銷量同比+37.7%至75.9萬噸，單價(jià)同比+324.4%至2.03萬元/噸，收入同比+484.4%至154.1億元，毛利同比+691.0%至129.4億元，毛利率同比+21.9pcts至83.9%。從2023年開始，泰利森鋰精礦調(diào)價(jià)周期從半年改為季度，參考四家第三方機(jī)構(gòu)的平均價(jià)格，按照澳大利亞離岸價(jià)減去5%的大宗銷售折扣來報(bào)價(jià)；IGO預(yù)計(jì)泰利森2023Q1化學(xué)級(jí)鋰精礦報(bào)價(jià)5,957美元/噸（FOB），環(huán)比+42.3%。
鋰鹽毛利率領(lǐng)先，利潤(rùn)釋放：2022年，天齊鋰鹽收入同比+399.1%至247.5億元，毛利同比+595.1%至212.2億元，毛利率同比+24.2pcts至85.7%，系因鋰鹽量?jī)r(jià)齊升且鋰資源100%低成本自給。具體來看，2022年天齊鋰鹽產(chǎn)量同比+8.2%至4.73萬噸，疊加第三方代工因素，鋰鹽銷量同比+21.8%至5.81萬噸。同期，公司鋰鹽不含稅單價(jià)同比+309.9%至42.61萬元/噸，與國內(nèi)市場(chǎng)價(jià)相近；單位生產(chǎn)成本6.09萬元/噸；單位毛利同比+470.9%至36.52萬元/噸，處于全球高位。
鋰資源占優(yōu)，受益于SQM利潤(rùn)釋放，鋰鹽產(chǎn)能五年戰(zhàn)略目標(biāo)30萬噸。
鋰資源優(yōu)勢(shì)持續(xù)：截至2022年末，天齊權(quán)益鋰資源當(dāng)量1,442萬噸LCE；目前天齊鋰鹽生產(chǎn)所用鋰精礦100%來自于泰利森，另將開發(fā)四川雅江措拉礦，同時(shí)參股SQM阿塔卡馬鹽湖和扎布耶鹽湖以獲取投資收益。此外，2023年1月，天齊宣布其控股子公司TLEA收購澳大利亞ESS100%股權(quán)，從而獲得Pioneer Dome鋰礦項(xiàng)目100%所有權(quán)，對(duì)應(yīng)超17萬噸LCE資源量（基本情形下）；按現(xiàn)有時(shí)間表，該鋰礦或?qū)⒂?025年投產(chǎn)。
受益于聯(lián)營公司SQM利潤(rùn)釋放：截至2022年末，天齊持有SQM 22.16%股權(quán)，按權(quán)益法入賬。SQM有阿塔卡瑪鹽湖開采權(quán)，目前配套18萬噸鋰鹽產(chǎn)能；并指引2025年末在智利+中國+澳洲的權(quán)益鋰鹽產(chǎn)能合計(jì)26.5萬噸。2022年，SQM實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.06億美元，同比+567.2%。
鋰鹽產(chǎn)能擴(kuò)充：截至2022年末，天齊鋰鹽年產(chǎn)能6.88萬噸，其中國內(nèi)射洪、張家港、銅梁工廠合計(jì)4.48萬噸，澳洲奎納納一期2.4萬噸。目前公司已公告的產(chǎn)能規(guī)劃包括：遂寧安居工廠碳酸鋰產(chǎn)能2萬噸、奎納納二期氫氧化鋰產(chǎn)能2.4萬噸；上述產(chǎn)能投產(chǎn)后，公司鋰鹽總產(chǎn)能11.28萬噸。公司未來五年戰(zhàn)略規(guī)劃年產(chǎn)能為30萬噸。
布局下游業(yè)務(wù)：天齊港股引入中創(chuàng)新航、LG化學(xué)、德方納米等基石投資者；公司亦作為中創(chuàng)新航H股基石投資者，投資1億美元，持股1.12%；此外，天齊與北京衛(wèi)藍(lán)合資成立天齊衛(wèi)藍(lán)固鋰新材料公司。布局鋰鹽下游業(yè)務(wù)將拓展長(zhǎng)期空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰價(jià)波動(dòng)，海外鋰資源政策風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期，訂單履約風(fēng)險(xiǎn)等
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