>> 中信證券-中熔電氣(301031)投資價值分析報(bào)告：彎道超車，厚積薄發(fā)的新能源時代熔斷器龍頭-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 4242KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉易,田鵬,王濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司深耕熔斷器領(lǐng)域超15年，是新興中高端市場電力熔斷器開創(chuàng)者與行業(yè)龍頭，在電力熔斷器新興市場全球市場份額約15%，處于領(lǐng)先地位。電力熔斷器主要應(yīng)用于新能源領(lǐng)域，是新能源時代增量市場，我們認(rèn)為公司四大優(yōu)勢進(jìn)入良性循環(huán)，當(dāng)前規(guī)模、品牌、成本、客戶資源優(yōu)勢將進(jìn)一步提升，護(hù)城河逐漸拓寬。我們預(yù)計(jì)公司一方面受益于新能源汽車滲透率、風(fēng)光發(fā)電及儲能裝機(jī)量提升（量）及高壓平臺發(fā)展趨勢（價）的行業(yè)增長貝塔，另一方面憑借自身優(yōu)勢將不斷提升市場份額產(chǎn)生阿爾法。考慮到公司依然處于快速成長期，我們預(yù)測公司2022/23/24年EPS分別為2.19/3.59/4.99元。綜合考慮絕對估值法及相對估值法，我們認(rèn)為公司2023年合理市值為107億元，對應(yīng)目標(biāo)股價161元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍新興中高端市場電力熔斷器開創(chuàng)者與行業(yè)龍頭。公司深耕熔斷器領(lǐng)域超15年，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)多位為從業(yè)近30年的行業(yè)老兵。公司一直定位服務(wù)于國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，從最初的通信領(lǐng)域擴(kuò)展到太陽能、風(fēng)能、軌道交通再到儲能、新能源汽車等領(lǐng)域，并為特斯拉、比亞迪、寧德時代、華為、陽光電源、中車、通用電氣、龐巴迪等各領(lǐng)域國內(nèi)外知名企業(yè)提供產(chǎn)品及服務(wù)。根據(jù)中國電動車百人會2019年研究報(bào)告，公司在國內(nèi)新能源汽車熔斷器市場份額排名第一，2019年占比55%；公司業(yè)績加速增長，2014-2021年歸母凈利潤從560萬增長到8,048萬元，CAGR為51%，此外年報(bào)預(yù)告顯示預(yù)計(jì)公司2022年歸母凈利潤為14,500萬元-16,500萬元，同比增長80.18%- 105.03%。公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域齊全，電力熔斷器營收占比超96%，新能源業(yè)務(wù)占比逐年增長，營收占比超85%；此外，公司不斷進(jìn)入美國、歐洲等國際市場，參與全球化競爭。
▍電力熔斷器市場前景廣闊，龍頭將充分受益。熔斷器是電路保護(hù)最后一道關(guān)卡，具有不可替代性，電力熔斷器主要應(yīng)用于新能源領(lǐng)域，是新能源時代增量市場。整體上，熔斷器行業(yè)快速穩(wěn)健發(fā)展，Markets and Markets預(yù)計(jì)2026年全球熔斷器市場規(guī)模為46億美元，對應(yīng)2021-2026年CAGR為5.6%，電力熔斷器迎來良好發(fā)展機(jī)遇；細(xì)分領(lǐng)域看，新能源汽車是當(dāng)前最大市場，風(fēng)光儲迎頭而上，我們預(yù)計(jì)2025年全球新能車熔斷器市場約為31.3億元，穩(wěn)態(tài)市場120億元；光風(fēng)儲市場規(guī)模分別為19.6、3.8、16.0億元；競爭上，2019年CR9公司市場份額合計(jì)93.5%，行業(yè)集中度極高，龍頭效應(yīng)明顯，公司2021年熔斷器市場份額全球約1.6%，電力熔斷器新興市場約15%，處于領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為產(chǎn)能、規(guī)模、品牌、客戶、技術(shù)創(chuàng)新、持續(xù)迭代能力、服務(wù)響應(yīng)及時度等是電力熔斷器行業(yè)核心競爭要素。
▍四大競爭優(yōu)勢進(jìn)入良性循環(huán)，護(hù)城河逐漸拓寬。公司抓住電力熔斷器新能源時代彎道超車機(jī)遇，已成長為新能源電力熔斷器領(lǐng)先企業(yè)，且份額處于上升趨勢。公司通過清晰準(zhǔn)確的戰(zhàn)略布局贏得了新興市場明顯的先發(fā)優(yōu)勢，并通過自研設(shè)備工藝保證核心技術(shù)優(yōu)勢，持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新與敏捷產(chǎn)品迭代保持行業(yè)領(lǐng)先地位。熔斷器作為重要的安全器件，下游企業(yè)傾向于選擇經(jīng)市場驗(yàn)證過的可靠品牌，歷經(jīng)十多年考驗(yàn)，公司深度綁定了各領(lǐng)域的頭部客戶，在合作研發(fā)中持續(xù)產(chǎn)品迭代，品牌影響力逐漸形成。基于此，我們認(rèn)為公司當(dāng)前規(guī)模、品牌、成本、客戶資源優(yōu)勢將進(jìn)一步提升，公司的市場份額將進(jìn)一步提升。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游各行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；海外市場擴(kuò)展不及預(yù)期；新客戶導(dǎo)入不及預(yù)期；盈利能力（毛利率、凈利率）下降風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：技術(shù)升級迭代風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司深耕熔斷器領(lǐng)域超15年，是新興中高端市場電力熔斷器開創(chuàng)者與行業(yè)龍頭，我們測算公司在電力熔斷器新興市場全球市場份額約15%，處于領(lǐng)先地位。電力熔斷器主要應(yīng)用于新能源領(lǐng)域，是新能源時代增量市場，我們認(rèn)為公司四大優(yōu)勢進(jìn)入良性循環(huán)，當(dāng)前規(guī)模、品牌、成本、客戶資源優(yōu)勢將進(jìn)一步提升，護(hù)城河逐漸拓寬。我們預(yù)計(jì)公司一方面受益于新能源汽車滲透率、風(fēng)光發(fā)電及儲能裝機(jī)量提升（量）及高壓平臺發(fā)展趨勢（價）的行業(yè)增長貝塔，另一方面憑借自身優(yōu)勢將不斷提升市場份額產(chǎn)生阿爾法。我們預(yù)測公司2022/23/24年EPS分別為2.19/3.59/4.99元。采用絕對估值法計(jì)算公司合理估值范圍為89.5億-131.5億元，采用相對估值法估值，我們給予公司2023年P(guān)EG 0.70x，對應(yīng)市值約107億元。綜合考慮絕對估值法及相對估值法，我們認(rèn)為公司的合理估值為107億元，對應(yīng)目標(biāo)股價161元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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