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業(yè)務(wù)提質(zhì)增量，民營(yíng)體檢龍頭再騰飛：公司于2004年成立，持續(xù)深耕體檢行業(yè)，通過“外延+內(nèi)生”模式快速擴(kuò)張成為行業(yè)龍頭之一，四大品牌“美年健康”、“慈銘”、“奧亞”及“美兆”協(xié)同發(fā)展，滿足客戶多層次需求。我們認(rèn)為經(jīng)過三年的內(nèi)外部調(diào)整，公司內(nèi)部更加聚焦精細(xì)化管理，外部疫情擾動(dòng)逐步減弱，公司戰(zhàn)略調(diào)整效果即將顯現(xiàn)，進(jìn)入新一輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)期。
　　體檢行業(yè)長(zhǎng)坡厚雪，民營(yíng)體檢市占率持續(xù)提升：據(jù)我們測(cè)算我國(guó)體檢行業(yè)2025年市場(chǎng)空間有望超過3800億元，23-25年CAGR有望達(dá)7%，隨著人口老齡化進(jìn)程加劇，國(guó)民健康消費(fèi)意識(shí)提升，體檢行業(yè)滲透率仍有望持續(xù)向上，發(fā)達(dá)國(guó)家包括日本/美國(guó)/德國(guó)的體檢滲透率分別為73.4/74.2/96.9%,而我國(guó)體檢行業(yè)滲透率僅30.5%，仍有較大提升空間。細(xì)分市場(chǎng)來看，我國(guó)體檢行業(yè)目前仍以公立醫(yī)院為主導(dǎo)，但隨著民營(yíng)體檢發(fā)展，專業(yè)性不斷提升，我們認(rèn)為服務(wù)內(nèi)容更加豐富，且更具性價(jià)比的民營(yíng)體檢市占率有望持續(xù)提升。
　　多因素驅(qū)動(dòng)，公司內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力十足：無論是體檢中心數(shù)量、服務(wù)人次及收入規(guī)模，美年均處于行業(yè)龍頭位置，且領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯；量?jī)r(jià)拆分看，“量”方面，短期來看，隨著疫情影響逐漸減弱，到檢人數(shù)有望重回增長(zhǎng)；長(zhǎng)期來看，店齡增加保證內(nèi)生增長(zhǎng)；外延優(yōu)質(zhì)參股體檢中心保持外延穩(wěn)健增長(zhǎng)?！皟r(jià)”方面，對(duì)標(biāo)公立醫(yī)院，民營(yíng)提價(jià)空間充足。另一方面，客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整及創(chuàng)新產(chǎn)品將助力公司客單價(jià)提升，公司未來有望踏上量?jī)r(jià)齊升，利潤(rùn)率提升軌道，龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯。
　　投資建議：公司作為A股上市唯一一家體檢公司，標(biāo)的具有稀缺性享受一定估值溢價(jià)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.22/111.40/127.50億元，歸母凈利潤(rùn)-5.00/6.46/10.15億元。2022-2024年對(duì)應(yīng)PE分別為—/45.02/28.66倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。