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核心觀點(diǎn)
　　收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，扣除公允價(jià)值變動(dòng)、資產(chǎn)處置和匯率影響后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95.62億港幣（+11.2%），扣除匯率變動(dòng)后同比增長(zhǎng)15.1%。歸母凈利潤(rùn)20.79億港幣（-13.4%），扣除Telix投資的公允價(jià)值變動(dòng)和股權(quán)出售影響，歸母凈利潤(rùn)為21.37億港幣（+11.5%），扣除匯率后同比增長(zhǎng)為15.4%，公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)在疫情影響下仍然保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　毛利率保持穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率不斷下降。2022年銷售毛利率62.2%（+1.2pp），銷售費(fèi)用率23.6%（-3.8pp），管理費(fèi)用率11.2%（+0.8pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.4%（+0.3pp）。銷售費(fèi)用率下降除了疫情減少營(yíng)銷活動(dòng)外，公司對(duì)銷售人員作出針對(duì)性部署，以更具效率的方式推廣新品。行政費(fèi)用較去年同期增長(zhǎng)約19.8%，主要因?yàn)楣緞?chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目的投入增加所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要是因?yàn)閼?yīng)對(duì)業(yè)務(wù)擴(kuò)展而進(jìn)行融資安排以及美元加息導(dǎo)致財(cái)務(wù)成本上升導(dǎo)致。
　　研發(fā)管線不斷豐富，釔[90Y]微球注射液首年銷售超過6000萬港幣。公司創(chuàng)新管線充足，累計(jì)在研項(xiàng)目136個(gè)，創(chuàng)新項(xiàng)目55個(gè)，分布在臨床前到新藥上市申請(qǐng)的不同階段。心腦血管精準(zhǔn)介入診療板塊引入全球創(chuàng)新內(nèi)源性組織修復(fù)產(chǎn)品aXess，彩鷸顱內(nèi)球囊擴(kuò)張導(dǎo)管和鵜鶘封堵球囊導(dǎo)管兩款創(chuàng)新產(chǎn)品獲批上市，HeartLight X3激光消融平臺(tái)中國(guó)首例特許準(zhǔn)入房顫激光消融手術(shù)順利完成，已遞交中國(guó)上市注冊(cè)申請(qǐng)。心腦血管急救板塊圍繞三大急救場(chǎng)景布局，鹽酸腎上腺素注射液（預(yù)灌封）首仿上市，Jext預(yù)充式腎上腺素自動(dòng)注射筆獲得粵港澳大灣區(qū)特許準(zhǔn)入。釔[90Y]微球注射液（商品名：易甘泰）在2022年6月中旬正式在國(guó)內(nèi)上市后快速入院，截止2022年底已對(duì)70家醫(yī)院超過300名醫(yī)生進(jìn)行了易甘泰手術(shù)理論或技能培訓(xùn)，已有近20位專家通過海外專家一對(duì)一的嚴(yán)格培訓(xùn)，獲取了獨(dú)立手術(shù)的操作資格，年內(nèi)獲批上市以來獲得約6026萬港幣的收入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)及產(chǎn)品注冊(cè)不及預(yù)期；醫(yī)?？刭M(fèi)超預(yù)期；銷售推廣不及預(yù)期。
　　投資建議：考慮Telix的部分股權(quán)出售對(duì)公司利潤(rùn)擾動(dòng)下降，上調(diào)2023-24年盈利預(yù)測(cè)，新增2025年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)25.71/30.51/35.72億港幣（2023-24年原值為22.15/27.17億）,同比增長(zhǎng)23.6%/18.7%/17.1%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為6.6/5.5/4.7X。遠(yuǎn)大醫(yī)藥自2015年以來加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，已在心腦血管（精準(zhǔn)介入）、抗腫瘤（核藥、RDC和基因療法）以及抗病毒抗感染三個(gè)板塊分別構(gòu)建“梯度化+差異化”的管線，期待釔[90Y]微球注射液的銷售放量，維持“買入”評(píng)級(jí)。