>> 西南證券-思維列控(603508)國內(nèi)機車LKJ列控龍頭，業(yè)績重回增長趨勢-230411
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
大?。?/td>
| 2259KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邰桂龍 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)營收10.7億元（+0.3%），歸母凈利潤實現(xiàn)3.5億元（-10.1%）。其中2022年Q4單季度實現(xiàn)營收4.5億元（同比+23.0%，環(huán)比+118.2%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元（同比+23.3%，環(huán)比+114.1%）。公司業(yè)績重回增長趨勢，Q4單季度高速增長超預(yù)期。
LKJ列控業(yè)務(wù)和機車安防業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，高鐵業(yè)務(wù)短期承壓明顯。2022年，LKJ列控業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收5.8億元，同比增長34.8%，毛利率57.5%，同比下降4.1pp，收入增長主要系進入更新期的列控系統(tǒng)數(shù)量持續(xù)增加，毛利率下降主要系LKJ系統(tǒng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；機車安防業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.0億元，同比增長33.1%，毛利率66.2%，同比提升9.3pp，盈利能力提升主要系6A、CMD系統(tǒng)進入更新期，LSP新產(chǎn)品進入加速推廣期，其中2022年LSP新簽合同近2億元，實現(xiàn)收入約1.3億元；高鐵運維監(jiān)測業(yè)務(wù)收入2.51億元，同比減少43.8%，主要系疫情影響高鐵客運量大幅下滑，鐵路系統(tǒng)設(shè)備采購減少。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，綜合毛利率微降；研發(fā)投入增加，凈利率承壓。2022年公司綜合毛利率60.6%，同比下降0.4pp，凈利率34.0%，同比下降3.1pp，毛利率下降主要系占比高的LKJ列控業(yè)務(wù)毛利率下降、高毛利的高鐵運維監(jiān)測業(yè)務(wù)占比下降至23.5%。2022年公司期間費用率為24.6%，同比增加5.2pp，其中銷售、管理、研發(fā)和財務(wù)費用率分別為5.6%、9.3%、13.3%、-3.6%，同比增加0.6、0.7、2.5、1.4pp；主要系公司加大研發(fā)投入、閑置資金大額存單利息減少。
公司系LKJ列控龍頭，核心業(yè)務(wù)增長彈性大。疫情期間列車招標和設(shè)備更新受阻，2023-2025年動車組和機車年均招標有望在300組/500臺以上；列控設(shè)備更新周期6-8年，2020年已進入更換期，受疫情影響進程放緩，2023年存量更新需求加速釋放，預(yù)計現(xiàn)存3.7萬套LKJ列控系統(tǒng)總空間約90-120億元。公司列控系統(tǒng)市占率第一，2022年市占率超50%，業(yè)務(wù)占比為54.5%；公司第四代LKJ-15S列控系統(tǒng)進入批量推廣期，2022年收入約0.6億元，隨著2023年列車設(shè)備采購加速，核心LKJ列控業(yè)務(wù)具備高彈性。
軌交行業(yè)基本面改善趨勢明確，公司機車安防和高鐵運維監(jiān)測業(yè)務(wù)確定性受益。前期疫情影響鐵路投資放緩，新增及更新需求受壓，2022年年底以來鐵路客運量顯著增長。國鐵集團年度目標、路局招標和列車班次運量相互映證，2023年軌交行業(yè)基本面改善趨勢明確。公司是高鐵DMS系統(tǒng)、EOAs系統(tǒng)唯一供應(yīng)商，具備先發(fā)優(yōu)勢；機車安防產(chǎn)品6A顯示終端（市占率30-35%）、CMD系統(tǒng)（市占率30-35%）和LSP系統(tǒng)（市占率超50%）市占率高；機車安防車載設(shè)備和高鐵運行監(jiān)測設(shè)備逐步達更新年限，隨著產(chǎn)品更新或升級需求加速釋放，有望助力公司業(yè)務(wù)向高鐵、鐵路大數(shù)據(jù)監(jiān)測等領(lǐng)域延伸，打造業(yè)績新增長點。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.6億元、5.6億元、6.4億元，對應(yīng)EPS分別為1.21、1.47、1.68元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為14、12、10倍，未來三年歸母凈利潤復(fù)合增長率23%。給予公司2023年20X目標PE，六個月目標價24.20元；首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：基建投資大幅下滑、行業(yè)政策變化風(fēng)險，新產(chǎn)品推廣不力風(fēng)險。
|
|
