>> 東興證券-中汽股份(301215)2022H2營(yíng)收增速提升，Q4毛利率提升至70%+-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
李金錦 |
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近日，中汽股份發(fā)布2022年報(bào)：報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.25億元，同比增長(zhǎng)9.04%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.16億元，同比增長(zhǎng)23.37%，點(diǎn)評(píng)如下：
2022下半年?duì)I收增速提升，Q4毛利率持續(xù)回升。公司是國(guó)內(nèi)第三方汽車(chē)試驗(yàn)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商，通過(guò)構(gòu)建汽車(chē)場(chǎng)地試驗(yàn)環(huán)境和試驗(yàn)場(chǎng)景為整車(chē)企業(yè)、零部件企業(yè)以及汽車(chē)檢測(cè)機(jī)構(gòu)服務(wù)。2022年疫情影響使得營(yíng)收端增長(zhǎng)低于我們預(yù)期，尤其是2022H1，公司營(yíng)收僅增長(zhǎng)3.17%。隨著下半年影響緩解，公司營(yíng)收端增長(zhǎng)恢復(fù)，2022Q3-Q4營(yíng)收分別增長(zhǎng)18.2%、10.1%。公司單季度毛利率也從2022Q1逐季好轉(zhuǎn)，2022Q4毛利率恢復(fù)71.6%。我們認(rèn)為，隨著疫情影響的消退，汽車(chē)研發(fā)場(chǎng)地測(cè)試需求復(fù)蘇有望帶動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)。
高固定成本屬性與高業(yè)績(jī)彈性。公司主要業(yè)務(wù)場(chǎng)地試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.98億元，同比增長(zhǎng)7.3%，營(yíng)收占比91.6%。該業(yè)務(wù)2022年毛利率為74.6%，基本與2021年持平（2021年為74.7%）。該業(yè)務(wù)成本中的間接成本（主要包括場(chǎng)地折舊、房屋設(shè)備折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)、其他間接配套服務(wù)費(fèi)用等）為5178.9萬(wàn)元，占該業(yè)務(wù)成本的68.4%。該間接成本具備一定固定屬性，2022年該成本僅增長(zhǎng)4.5%，低于收入增速。2022年，公司固定資產(chǎn)折舊合計(jì)5854.4萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)為718.7萬(wàn)元，兩者合計(jì)占營(yíng)收比重為65.3%。公司主要運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)為汽車(chē)試驗(yàn)場(chǎng)，該資產(chǎn)的折舊是公司最大的成本項(xiàng)，且有相對(duì)固定的屬性。我們認(rèn)為，公司較高的固定成本屬性有望帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)彈性。
公司有望憑借全資質(zhì)優(yōu)勢(shì)、領(lǐng)先的運(yùn)營(yíng)能力、智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)試驗(yàn)場(chǎng)的領(lǐng)先布局和上市公司機(jī)制提升業(yè)務(wù)規(guī)模。試驗(yàn)資質(zhì)和土地資源將是汽車(chē)試驗(yàn)場(chǎng)業(yè)務(wù)主要的經(jīng)營(yíng)壁壘。法規(guī)類(lèi)汽車(chē)試驗(yàn)業(yè)務(wù)需要相應(yīng)的資質(zhì)，同時(shí)，汽車(chē)試驗(yàn)場(chǎng)需要位置毗鄰整車(chē)、零部件企業(yè)且集中的大面積土地。據(jù)公司年報(bào)，公司IPO募投項(xiàng)目—長(zhǎng)三角（鹽城）智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)試驗(yàn)場(chǎng)項(xiàng)目將力爭(zhēng)2023年底完成項(xiàng)目主體功能，公司長(zhǎng)三角（鹽城）智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)試驗(yàn)場(chǎng)項(xiàng)目計(jì)劃投入資金137,645億元，項(xiàng)目建設(shè)周期30個(gè)月，占地面積1582畝。公司領(lǐng)先布局智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)試驗(yàn)場(chǎng)，有望受益智能化帶來(lái)的汽車(chē)檢測(cè)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。
公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：隨著智能電動(dòng)化的加速，我國(guó)積極構(gòu)建智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)的標(biāo)準(zhǔn)體系，有望為檢測(cè)業(yè)務(wù)帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。且2023年隨著疫情影響消退，汽車(chē)場(chǎng)地試驗(yàn)需要有望提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別約為1.71、2.18和2.80億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.13、0.16和0.21元。對(duì)應(yīng)PE值分別為44、34和27倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期，智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)標(biāo)準(zhǔn)體系構(gòu)建不及預(yù)期，汽車(chē)行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。
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