>> 華泰證券-云南鍺業(yè)(002428)生產(chǎn)計劃積極，轉(zhuǎn)型升級可期-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李斌,馬曉晨 |
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此報告為加密報告 |
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22年歸母凈利-0.62億元，維持“增持”評級
22年公司實(shí)現(xiàn)營收5.37億元（yoy-3.57%）；歸母凈利-0.62億元（yoy-546.95%）。我們根據(jù)公司22年年報更新公司售價、銷量、成本及財務(wù)數(shù)據(jù)，預(yù)計公司23-25年歸母凈利為0.16/0.44/0.51億元。采用分部估值法，鑒于鍺價已回升至21年12月/22年3月水平，兩階段公司PB均值為5.08/5.77，取二者均值給予鍺資源業(yè)務(wù)PB5.43X?？紤]鍺部件和半導(dǎo)體材料資產(chǎn)較輕，使用23年公司預(yù)測BPS2.18元近似估算鍺資源對應(yīng)市值，約77.24億元。鍺部件和半導(dǎo)體材料23年凈利潤0.12/0.04億元，按可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值PE（23E）給予31.1/44.2X，對應(yīng)市值5.41億元，則總市值82.65億元，目標(biāo)價12.66元，維持增持評級。
鍺價上漲影響難以抵消銷量下滑影響，公司22年營收承壓
22年鍺價繼續(xù)上升，公司鍺產(chǎn)品售價有所上升，其中鍺材料級產(chǎn)品均價上升2.42%，紅外級鍺產(chǎn)品（鏡片毛坯）均價上升15.23%，光纖級鍺產(chǎn)品均價上升29.82%，合計貢獻(xiàn)收入同比+0.28億元；部分客戶采購計劃延遲執(zhí)行，公司鍺產(chǎn)品銷量下降，合計導(dǎo)致收入同比-0.48億元。鍺價上漲影響難以抵消銷量下滑影響，公司22年營收承壓，同比-3.57%；成本端，22年公司營業(yè)成本上升6.08%，主要因部分主要產(chǎn)品單位成本上升及銷量下降。因此毛利率下滑8.05pct至11.53%。
技術(shù)指標(biāo)進(jìn)一步提升+市場需求向上，化合物半導(dǎo)體產(chǎn)品銷量亮眼
22年，公司材料級鍺產(chǎn)品、光伏級鍺產(chǎn)品、紅外級鍺產(chǎn)品（毛坯及鍍膜鏡片）、紅外級鍺產(chǎn)品（鏡頭、光學(xué)系統(tǒng)）、光纖級鍺產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷量30.73噸、20.58萬片、5.53噸、2608具（套）、29.02噸，同比-9.07%/-24.29%/-0.52%/-37.44%/-4.04%；但化合物半導(dǎo)體產(chǎn)品銷量大幅+35.14%至9.22萬片，主因22年產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)進(jìn)一步提升，疊加市場需求增加使得砷化鎵產(chǎn)品、磷化銦產(chǎn)品銷量同比上升42.03%、15.68%所致。
短期生產(chǎn)計劃積極，長期轉(zhuǎn)型升級可期
23年公司制定了積極的生產(chǎn)計劃，計劃生產(chǎn)材料級鍺產(chǎn)品52噸；紅外級鍺產(chǎn)品4.50噸；紅外鏡頭、光學(xué)系統(tǒng)4400具（套），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高技術(shù)含量、高附加值的鏡頭、光學(xué)系統(tǒng)傾斜；光伏級鍺產(chǎn)品28萬片；光纖級鍺產(chǎn)品34噸；砷化鎵晶片16萬片；磷化銦晶片5萬片，生產(chǎn)規(guī)?；蛎黠@擴(kuò)大。公司堅持“科技先行”的理念，所有要素向科技創(chuàng)新傾斜。除了加快現(xiàn)有高端產(chǎn)品的產(chǎn)量爬升，公司還將加速轉(zhuǎn)型升級，進(jìn)一步推進(jìn)大尺寸、低位錯太陽能鍺單晶片、高品質(zhì)砷化鎵晶片、磷化銦晶片等系列高端產(chǎn)品的培育。
風(fēng)險提示：產(chǎn)量不及預(yù)期和下游需求不及預(yù)期等。
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