>> 民生證券-一季度行業(yè)信息回顧與思考：不太如意的“弱復(fù)蘇”-230405
| 上傳日期： |
2023/4/5 |
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| 1311KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
牟一凌 |
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一季度行業(yè)信息回顧：
1月：政策為王，信心回歸。1月生產(chǎn)端，疫情達(dá)峰疊加春節(jié)臨近，中上旬起企業(yè)已提前邁入冬季短休，產(chǎn)需同步走弱。消費端，服務(wù)消費先行回暖，商品消費初顯分化。政策端，穩(wěn)增長政策密集出臺，信心的修復(fù)強于基本面。市場走勢來看，1月A股市場呈現(xiàn)3點特征：定價經(jīng)濟的觸底反彈、布局政策增量方向、線性外推行業(yè)走勢。
2月：迎接經(jīng)濟復(fù)蘇的黎明時刻。2月生產(chǎn)端，復(fù)工復(fù)產(chǎn)元宵節(jié)后全面開啟，產(chǎn)需加速回溫。消費端，服務(wù)消費高斜率修復(fù)，商品消費延續(xù)分化，地產(chǎn)及其后周期消費觸底反彈。政策端，臨近兩會，政策步入相對“空窗期”。市場走勢來看，2月A股市場呈現(xiàn)2點特征：定價經(jīng)濟弱復(fù)蘇、基于高頻數(shù)據(jù)對行業(yè)預(yù)期的再校準(zhǔn)。
3月：疫后修復(fù)或近尾聲，分化加劇。3月生產(chǎn)端，增長動能放緩，內(nèi)部修復(fù)分化。消費端，服務(wù)消費開始分化、商品消費部分回落。政策端，兩會定調(diào)穩(wěn)健，數(shù)字經(jīng)濟利好政策持續(xù)出臺。市場走勢來看，3月A股市場呈現(xiàn)2點特征：強化弱復(fù)蘇共識、聚焦主題投資機會(人工智能、國央企重估、“一帶一路”)。
一季度行業(yè)信息思考：
思考一：中觀角度看，一季度經(jīng)濟修復(fù)的節(jié)奏與特點？一季度經(jīng)濟持續(xù)位于修復(fù)通道，節(jié)奏上大體呈現(xiàn)1月平穩(wěn)、2月加速、3月放緩的特征。修復(fù)特點來看：生產(chǎn)端，傳統(tǒng)經(jīng)濟修復(fù)彈性較高，與傳統(tǒng)經(jīng)濟相關(guān)的工業(yè)金屬、鋼鐵需求顯著回暖，相反與新能源相關(guān)的能源金屬受下游需求走弱、庫存高企、供需錯配等因素影響，減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)。消費端，服務(wù)消費、地產(chǎn)后周期的商品消費是本輪修復(fù)的主力，而在22年需求韌性較足的汽車、新興家電、培育鉆石等消費在一季度的需求表現(xiàn)略低預(yù)期。站在3月節(jié)點看，前期引領(lǐng)修復(fù)的板塊中已有部分需求呈現(xiàn)回落趨勢，當(dāng)前由疫后修復(fù)推動的經(jīng)濟增長或已接近尾聲，周期性的向上力量尚未出現(xiàn)。從尋找確定性的角度來看，企業(yè)利潤數(shù)據(jù)映射出當(dāng)前上游依舊是盈利確定性最強的環(huán)節(jié)。
思考二：疫后修復(fù)或近尾聲，當(dāng)下哪些消費板塊的需求仍有回補空間？場景相對稀缺的消費板塊（如：旅游、婚宴等）或仍有需求回補的空間，帶動航空、酒旅、白酒等服務(wù)消費、商品消費的回暖。旅游、婚宴等消費在修復(fù)的節(jié)奏上受全年假期分布、黃歷吉日選擇等多重約束，修復(fù)戰(zhàn)線相對較長。以婚宴為例，23年適逢節(jié)假日/周末的宜嫁娶日期不足40天，平均每月3-4天，這極大限度地拉長了婚宴需求的修復(fù)時間。其次是旅游，大部分居民的出游選擇在節(jié)假日期間，而考慮到假期在全年的分布，1季度對旅游需求回補的承載力度有限，2季度相對更優(yōu)。截至3月20日，攜程“五一”旅游預(yù)定量同比增長近4倍，提前驗證行業(yè)修復(fù)持續(xù)性。最后，從企業(yè)運營數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前距離疫情前水平仍有差距，修復(fù)空間仍存。
思考三：一季度政策密集出臺的領(lǐng)域支持力度如何？一季度政策密集出臺的領(lǐng)域主要包括房地產(chǎn)、汽車、數(shù)字經(jīng)濟、新能源、農(nóng)業(yè)等。整體呈現(xiàn)2點特征：1）與總量經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度更高的方向：房地產(chǎn)、汽車板塊政策出臺強調(diào)“穩(wěn)”字，與市場的高期待相比，支持力度弱于22年四季度，且低于預(yù)期。2）代表經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向：數(shù)字經(jīng)濟、農(nóng)業(yè)板塊政策框架趨于完善，支持力度超市場預(yù)期；新能源板塊政策出臺延續(xù)此前節(jié)奏，基本符合市場預(yù)期。
總結(jié)與展望：回顧一季度行業(yè)信息，政策對總量經(jīng)濟的鼓勵幅度有限，由疫后修復(fù)帶動的經(jīng)濟增長或近尾聲，部分場景相對稀缺的消費板塊仍有需求回補空間。當(dāng)前經(jīng)濟的周期性的向上力量尚未真正出現(xiàn)。盈利來看，上游仍是確定性最強的地方，中游出現(xiàn)類似需求上不來，成本下不去的尷尬。代表經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的數(shù)字經(jīng)濟在收獲政策的支持和推進(jìn)后，具體落地的方式、路徑和進(jìn)程成為需要密切關(guān)注的因素。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策落地不及預(yù)期；海外輸入性通脹超預(yù)期；數(shù)據(jù)基于公開數(shù)據(jù)整理，可能存在信息滯后或更新不及時、不全面的風(fēng)險。
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