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【宏觀經(jīng)濟(jì)】美聯(lián)儲(chǔ)去通脹進(jìn)程或?qū)⑦M(jìn)入“深水區(qū)”——美國(guó)3月CPI點(diǎn)評(píng)——宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)-20230413
　　何寧（分析師）證書(shū)編號(hào)：S0790522110002 |潘緯楨（聯(lián)系人）證書(shū)編號(hào)：S0790122110044
　　事件：美國(guó)公布3月最新通脹數(shù)據(jù)。其中CPI同比上升5.0%，環(huán)比上升0.1%，均低于市場(chǎng)預(yù)期；核心CPI同比上升5.6%，環(huán)比上升0.4%，均符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　美國(guó)通脹再下臺(tái)階，核心通脹增速逆勢(shì)上揚(yáng)
　　1.能源項(xiàng)拖累下，核心通脹同比增速超過(guò)整體通脹。美國(guó)3月CPI同比上升5.0%、核心CPI同比上漲5.6%。3月CPI與核心CPI同比增速走勢(shì)背離，且核心通脹同比增速超過(guò)整體通脹水平。我們認(rèn)為這一方面是因?yàn)?022年3月俄烏沖突帶動(dòng)全球能源價(jià)格上行，導(dǎo)致基數(shù)較高；另一方面核心通脹上行則反映出美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍有韌性，從而帶動(dòng)相關(guān)服務(wù)消費(fèi)較為堅(jiān)挺?？偟膩?lái)看，美國(guó)通脹水平后續(xù)仍將繼續(xù)下行，核心通脹高于整體通脹的態(tài)勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，核心通脹的走勢(shì)將成為后續(xù)市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的重點(diǎn)，考慮到當(dāng)前與核心通脹密切相關(guān)的勞動(dòng)力市場(chǎng)仍有韌性，美聯(lián)儲(chǔ)去通脹進(jìn)程還面臨不確定性。
　　2.能源通脹下滑較多，核心商品通脹再度上行。具體而言，3月能源項(xiàng)同比下降6.4%，同比增速較2月份下降11.6個(gè)百分點(diǎn)；食品方面，3月份食品項(xiàng)同比上升8.5%，較2月份下降1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)7個(gè)月下降。核心CPI方面，3月核心CPI同比上升5.6%，環(huán)比上升0.4%。同比增速較2月略有上升，但環(huán)比增速較2月有所下降?？偟膩?lái)看，3月核心CPI同比與環(huán)比增速走勢(shì)分化，可能與2022年同期基數(shù)相對(duì)較低有關(guān)。核心商品和核心服務(wù)通脹環(huán)比增速的再度分化，或主因3月份新車(chē)與二手車(chē)環(huán)比較2月份有所提速，帶動(dòng)整體核心商品通脹有所上行。
　　3.能源與住房或?qū)⑹呛罄m(xù)通脹走勢(shì)的關(guān)鍵。3月的通脹數(shù)據(jù)顯示美國(guó)通脹水平同比、環(huán)比增速再次下降，且符合市場(chǎng)預(yù)期，說(shuō)明當(dāng)前通脹下行的趨勢(shì)并未扭轉(zhuǎn)。但從核心CPI的同比與環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)核心通脹的黏性相對(duì)比較強(qiáng)。往后看，我們認(rèn)為能源和房租項(xiàng)將是后續(xù)美國(guó)通脹走勢(shì)的關(guān)鍵因素，一則當(dāng)前住房通脹或已觸頂，后續(xù)對(duì)核心通脹預(yù)計(jì)將起到持續(xù)的拖累作用，二則能源項(xiàng)在高基數(shù)消失后，對(duì)通脹的推動(dòng)作用可能“由負(fù)轉(zhuǎn)正”，從而為美聯(lián)儲(chǔ)的去通脹進(jìn)程帶來(lái)相當(dāng)?shù)牟淮_定性。
　　去通脹進(jìn)程不確定性仍存，美聯(lián)儲(chǔ)5月或?qū)⒗^續(xù)加息25bp
　　美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的韌性下滑，或?qū)楹诵耐浱峁┲?，考慮到后續(xù)能源價(jià)格的可能波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)去通脹進(jìn)程不確定性仍存，5月或?qū)⒗^續(xù)加息25bp。從3月份的就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際放緩的跡象亦較明顯，但韌性還比較足。雖然3月通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大幅的下滑，但高基數(shù)下的能源項(xiàng)發(fā)揮了相當(dāng)重要的作用。在高基數(shù)消失后，若能源價(jià)格出現(xiàn)反復(fù)，美國(guó)通脹可能存在一定的反彈風(fēng)險(xiǎn)。隨著加息逐漸進(jìn)入尾聲，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)通脹的手段更多的是等待其既有的加息政策逐漸發(fā)揮作用。在這種情況下，去通脹的不確定性較之前或?qū)⒂兴仙ネ浀倪M(jìn)程逐漸進(jìn)入“深水區(qū)”。美聯(lián)儲(chǔ)有動(dòng)力在5月份的議息會(huì)議上繼續(xù)加息25bp，一則穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，避免引發(fā)市場(chǎng)的猜測(cè)和恐慌，影響到貨幣政策的效果；二則也有助于維持政策的權(quán)威性，同時(shí)避免出現(xiàn)緊縮不足的風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際局勢(shì)緊張引發(fā)通脹超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。