| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張超,王宏濤 |
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報(bào)告摘要
◆事件:公司4月8日公告，2022年實(shí)現(xiàn)營收(4.45億元，-17.46%)，歸母凈利潤(1.19億元，+274.81%)，扣非歸母凈利潤(0.99億元,+757.049%)，毛利率(60.35%，+19.93pcts)，凈利率(26.65%,+19.36pcts)。
◆公司營收利潤均快速增長，軍工業(yè)務(wù)收入創(chuàng)歷史新高
2022年，公司營業(yè)收入(4.45億元，-17.46%）有所下降，毛利率(60.35%，+19.93pcts)快速提升，我們認(rèn)為主要是由于公司在本年度停止開展毛利率較低的食糖類業(yè)務(wù),聚焦軍工主業(yè)提升盈利能力所致。公司歸母凈利潤(1.19億元，+274.81%)實(shí)現(xiàn)高速增長，凈利率(26.65%，+19.36pcts)顯著提升，我們認(rèn)為主要是由于公司上年度計(jì)提商譽(yù)減值5766.89萬元以及運(yùn)營效率改善所致。
從2022Q4單季度來看，公司營業(yè)收入(1.51億元，+100.97%)與歸母凈利潤(0.47億元,同比增加1.12億元)實(shí)現(xiàn)大幅增長,毛利率(62.760%6,-4.52pcts)，凈利率(29.96%，+115.79pcts)。2022Q4公司盈利能力出現(xiàn)提升，我們認(rèn)為主要是由于2021Q4公司計(jì)提商譽(yù)減值5766.89萬元以及公允價(jià)值變動損失4573.56萬元等因素所導(dǎo)致。
從產(chǎn)品看，2022年5月公司終止了食糖貿(mào)易業(yè)務(wù)后，聚焦于軍工制造業(yè)，目前的主營業(yè)務(wù)包含電源及相關(guān)產(chǎn)品、高性能特種合金材料制品兩大類，具體情況如下:
①公司電源及相關(guān)產(chǎn)品體量占比最大(營收占比61.969%)，2022年收入(2.76億元，+44.20%)實(shí)現(xiàn)高速增長，主要原因?yàn)楸酒谲姽び唵卧黾?，毛利率?9.72%，4.06pcts)有所下降;
?、诟咝阅芴胤N合金材料制品(營收占比30.03%)，2022年收入(1.34億元，+6.72%)穩(wěn)中有升，毛利率(32.94%，-8.60pcts）有所下降。
整體來看，我們認(rèn)為，2022年公司在停止盈利能力較差的食糖業(yè)務(wù)后，凈利潤與毛利率均呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，在軍工電源和導(dǎo)彈市場目前呈現(xiàn)快速發(fā)展，以及公司產(chǎn)品線積極拓展下，公司整體收入與利潤有望維持快速增長
不斷加大研發(fā)投入，有望為未來業(yè)績帶來新增量空間
費(fèi)用方面，2022年，公司三費(fèi)費(fèi)率(20.73%，+3.45pcts）有所上升。具體來看，銷售費(fèi)用率(6.78%，+1.62pcts)、管理費(fèi)用率(13.63%，+0.74pcts)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率(0.31%，+1.08pcts)均有所增長，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長主要系存款收益減少以及租賃支出攤銷至財(cái)務(wù)費(fèi)用金額增加所致。同時(shí)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入(0.73億元，+43.83%)，研發(fā)費(fèi)用率(16.35%,+6.97pcts)創(chuàng)近六年新高。而從研發(fā)人員(166人，+36.07%)出現(xiàn)大幅增長來看，公司在聚焦軍工制造領(lǐng)域后，正在不斷擴(kuò)充研發(fā)人員規(guī)模。而從公司研發(fā)項(xiàng)目來看，公司的研發(fā)投入集中于豐富全國化產(chǎn)品線,提高產(chǎn)品多元性，我們認(rèn)為，公司在軍工電源和新材料領(lǐng)域的競爭力有望得到進(jìn)一步加強(qiáng)，將為公司帶來更多的增量收入空間和盈利空間。
現(xiàn)金流方面，2022年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(-0.53億元，-144.08%)大幅減少，主要系軍品收入規(guī)模增長，公司積極備貨，采購支出增加以及應(yīng)收票據(jù)較多所致;投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額(0.84億元，+122.92%)大幅增長，主要系上期購買理財(cái)產(chǎn)品較多以及上期支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款項(xiàng)1.12億元所致;籌資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額（-0.07億元，+95.41%)大幅上升，主要系上期支付購買少數(shù)股東股權(quán)款項(xiàng)6833.60萬元以及上期分配股利9657.73萬元所致。
其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面,2022年末，公司應(yīng)付賬款(0.31億元,+41.62%)、存貨(1.59億元,+39.52%)快速增長,其中,發(fā)出商品0.14億元(-3.83%),2023年有望較快兌現(xiàn)至利潤表，同時(shí)，存貨中的原材料(0.76億元，+82.74%)和庫存商品(0.39億元，+155.73%）也出現(xiàn)大幅增長，我們判斷，公司在手訂單或意向客戶需求充足，目前正在積極備貨備產(chǎn)，同時(shí)提前儲備原材料也將繼續(xù)有助于毛利率維持在一定水平。
◆堅(jiān)定轉(zhuǎn)型軍工，內(nèi)生增長與外延擴(kuò)張并舉
甘化科工原名廣東甘化，成立之初，主營業(yè)務(wù)為要從事LED產(chǎn)業(yè)、生化產(chǎn)業(yè)和糖紙貿(mào)易業(yè)務(wù)。發(fā)展過程中，①隨著LED產(chǎn)業(yè)競爭加劇，公司于2018年2月11日掛牌出售子公司德力光電(LED業(yè)務(wù)主體)，退出LED產(chǎn)業(yè);②紙張貿(mào)易業(yè)務(wù)方面，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，造紙行業(yè)正處于去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型期，呈低位運(yùn)行態(tài)勢,國內(nèi)紙制品消費(fèi)需求乏力，紙品市場已基本飽和，公司于2017年下半年結(jié)束了紙張貿(mào)易，退出紙張產(chǎn)業(yè);③生化產(chǎn)業(yè)方面，由于公司生產(chǎn)所需的蒸汽無法滿足，生產(chǎn)成本大幅上升，公司于2018年5月末停止了生物中心的生產(chǎn)，退出生化產(chǎn)業(yè);④食糖貿(mào)易方面，由于盈利能力不強(qiáng)，且與公司發(fā)展戰(zhàn)略不匹配，公司于2022年5月結(jié)束了食糖貿(mào)易業(yè)務(wù)。
公司從2018年開始堅(jiān)定轉(zhuǎn)型,圍繞軍工、新材料、高端制造逐步發(fā)力。
?、偈召徤蜿柡?0%股權(quán):公司先后于2018年9月13日作價(jià)1.84億收購沈陽含能金屬材料有限公司45%股權(quán)，2019年3月7日作價(jià)1.02億收購沈陽含能25%的股權(quán),2021年8月10日作價(jià)0.68億收購沈陽含能20%的股權(quán)，收購?fù)瓿珊蟪钟猩蜿柡?0%股權(quán)。2022年沈陽含能營收1.21億(-4.91%)，凈利潤0.29億(-16.42%)。
?、谑召徦拇ㄉA電源:公司于2018年12月6日作價(jià)6.60億
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