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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022年公司業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健，2023年疫情影響消除后，院外客流及院內(nèi)診療量有望恢復(fù)，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入734.4億元（+7.44%），歸母凈利潤(rùn)14.87億元（+11.24%），扣非歸母凈利潤(rùn)14.25億元（+10.77%）；2022Q4實(shí)現(xiàn)收入188.27億元（+3.74%），歸母凈利潤(rùn)4.39億元（+67.41%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.17億元（+72.56%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。維持2023-2024年EPS 3.99/4.58元，新增2025年EPS 5.16，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至59.85元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E15X，維持增持評(píng)級(jí)。
　　國(guó)大藥房因疫情承壓，2023年有望迎收入及利潤(rùn)率雙提升。2022年國(guó)大藥房實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入241.06億元（+7.25%），歸母凈利潤(rùn)2.31億元（+253.56%），歸母凈利率0.96%（+0.67pct）。全年收入增速在疫情影響下有所放緩，2023年隨客流恢復(fù)有望回歸正常增速；凈利率同比有所提升，但相較疫情前仍有1pct差距，2023年隨內(nèi)部精細(xì)化管理水平提升，利潤(rùn)率水平有望改善。
　　分銷(xiāo)業(yè)務(wù)有望隨醫(yī)院診療量提升而恢復(fù)。2022年分銷(xiāo)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入501.99億元（+7.19%），凈利潤(rùn)10.31億元（+8.81%），凈利率2.05%（+0.03pct）。2022Q1-3分銷(xiāo)恢復(fù)較好，Q4因疫情增速回落，帶量采購(gòu)邊際影響減弱疊加醫(yī)院診療量提升，2023年有望逐步恢復(fù)。
　　聚焦“批零一體”，有望長(zhǎng)期受益處方外流。公司擁有兩廣地區(qū)完善的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及全國(guó)性零售業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，對(duì)上游的議價(jià)能力強(qiáng)，在醫(yī)藥分家及帶量采購(gòu)背景下，基于品種與渠道協(xié)同，更易享處方外流紅利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零售利潤(rùn)改善不及預(yù)期，處方外流速度不及預(yù)期。