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Arista是全球領(lǐng)先的高速交換機(jī)設(shè)備廠商，亦是美股股價(jià)表現(xiàn)靚麗的股票之一。公司過(guò)去10年漲幅約10倍，主要原因是：（a）伴隨著AI算法模型&新應(yīng)用&數(shù)據(jù)量的快速增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心處理量不斷增長(zhǎng)，帶動(dòng)下游對(duì)交換機(jī)以及新網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的需求不斷增長(zhǎng)。（b）Arista依托高適配&可編程的EOS系統(tǒng)可做到產(chǎn)品的靈活部署、Cloudvision網(wǎng)絡(luò)操作平臺(tái)，可實(shí)現(xiàn)完整的云管理解決方案、基于商用芯片的解決方案可進(jìn)一步提升靈活性等，使得公司在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域中的交換機(jī)出貨量&市占率不斷提升，進(jìn)而帶動(dòng)公司營(yíng)收&Non-GAAP凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。展望未來(lái)，我們認(rèn)為伴隨著：AI軟件算法的迭代升級(jí)、云廠商在IDC領(lǐng)域資本投入、IDC網(wǎng)絡(luò)持續(xù)升級(jí)、公司在園區(qū)交換機(jī)&路由業(yè)務(wù)&軟件業(yè)務(wù)中的產(chǎn)品落地，公司未來(lái)成長(zhǎng)性值得期待，我們持續(xù)看好公司中長(zhǎng)期投資價(jià)值。
　　▍公司概述：全球領(lǐng)先的高速交換機(jī)設(shè)備商，過(guò)去10年漲幅約10倍。1）公司概覽：Arista是美股專注于做以太網(wǎng)/數(shù)據(jù)中心交換機(jī)領(lǐng)域的龍頭之一，主要面向大型數(shù)據(jù)中心提供基于軟件驅(qū)動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)解決方案。公司產(chǎn)品包括網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng)EOS、基于商用芯片網(wǎng)絡(luò)硬件產(chǎn)品等，下游客戶主要涵蓋云服務(wù)提供商、大型互聯(lián)網(wǎng)公司、金融企業(yè)等。2）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：公司成長(zhǎng)性&利潤(rùn)率顯著高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。受益于下游云計(jì)算巨頭客戶的需求加速，公司營(yíng)收&凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司股價(jià)不斷上行。2022年公司43.81億美元（同比+48.6%），NonGAAP凈利潤(rùn)14.5億美元（同比+58.3%）；毛利率和凈利率分別為61.1%和30.9%，顯著高于行業(yè)平均水平。
　　▍行業(yè)分析：云計(jì)算&AI驅(qū)動(dòng)背景下，數(shù)據(jù)流量迎來(lái)快速增長(zhǎng)，看好交換機(jī)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。1）產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：伴隨著新的應(yīng)用及數(shù)據(jù)量急劇增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心的規(guī)模不斷膨脹，交換機(jī)行業(yè)以及對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)亦迎來(lái)新的變化：（a）高速以太網(wǎng)產(chǎn)品出貨量持續(xù)提升；（b）網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)由傳統(tǒng)三層架構(gòu)向葉脊網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)發(fā)展，東西流量逐漸成為數(shù)據(jù)中心內(nèi)部的主流方式。2）市場(chǎng)規(guī)模&競(jìng)爭(zhēng)格局：（a）市場(chǎng)規(guī)模：IDC數(shù)據(jù)顯示，2022年全球交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約433億美元，其中數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模約203億美元（營(yíng)收占比約47%）；非數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模約230億美元（營(yíng)收占比約53%）。我們認(rèn)為未來(lái)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)主要源于數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域。（b）出貨量：IDC數(shù)據(jù)顯示，2022年全球交換機(jī)出貨量約8.47億個(gè)，數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域出貨量約9200萬(wàn)個(gè)（出貨量占比約10.9% ），非數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域出貨量約7.55億個(gè)（出貨量占比約89.1%）。（c）ASP：數(shù)據(jù)中心用交換機(jī)ASP顯著高于非數(shù)據(jù)中心用交換機(jī)，IDC數(shù)據(jù)顯示2022年數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域交換機(jī)ASP約221美元/個(gè)，非數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域交換機(jī)ASP約30.4美元/個(gè)。（d）競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)呈現(xiàn)出“一超多強(qiáng)”態(tài)勢(shì)，思科在數(shù)據(jù)中心和非數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域中的交換機(jī)均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，Arista在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域中的交換機(jī)異軍突起。我們預(yù)計(jì)行業(yè)“一超多強(qiáng)”格局或?qū)H僅維持在非數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域；而在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，行業(yè)格局正經(jīng)歷快速重塑，對(duì)格局更合適的概括或許應(yīng)是“分庭抗禮”。3）需求分析：交換機(jī)下游的應(yīng)用場(chǎng)景主要集中在數(shù)據(jù)中心、電信運(yùn)營(yíng)商（5G）、園區(qū)（IoT）、云計(jì)算等。我們認(rèn)為：受科技發(fā)展推動(dòng)，下游各細(xì)分領(lǐng)域的數(shù)據(jù)吞吐量需求進(jìn)一步上升，同時(shí)對(duì)于硬件設(shè)備的性能（靈活性/安全性/可擴(kuò)展性/）提出了更高要求。交換機(jī)下游料將仍具備潛在的成長(zhǎng)空間。
　　▍公司分析：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，中期成長(zhǎng)性明確。1）軟件驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)顯著，高靈活部署是主要競(jìng)爭(zhēng)壁壘。Arista從早期的EOS和交換機(jī)產(chǎn)品起步，經(jīng)過(guò)多年的升級(jí)和優(yōu)化，目前在數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)，已經(jīng)形成了系統(tǒng)化、層次化的產(chǎn)品布局體系，并借助Universal Spine網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)以滿足公有云、私有云、傳統(tǒng)IT等多種場(chǎng)景下數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)需求，主要包括上層的管理平臺(tái)Cloudvision、核心網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng)EOS，以及底層的交換機(jī)硬件產(chǎn)品。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為，公司的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于：具有完整的IDC網(wǎng)絡(luò)解決方案產(chǎn)品線，依托高適配&可編程的EOS系統(tǒng)可做到靈活部署、基于商用芯片的解決方案可進(jìn)一步提升靈活性等。2）下游客戶數(shù)量穩(wěn)步提升，微軟&Meta是最大的兩個(gè)客戶。（a）公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，Arista下游客戶數(shù)量由2019年的6000+快速增長(zhǎng)至2022年的9000+，其中2022年底網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)管理工具Cloudvision的客戶數(shù)量為2000+。在大客戶方面，微軟&Meta云巨頭是公司的核心客戶群體，2022年兩家公司占公司總營(yíng)收的比例分別為26%和16%。3）未來(lái)展望：全球高性能交換機(jī)市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司中期成長(zhǎng)性明確。從產(chǎn)品布局來(lái)看，公司依托EOS網(wǎng)絡(luò)堆棧架構(gòu)為“體”，數(shù)據(jù)中心交換機(jī)、園區(qū)交換&路由市場(chǎng)為“翼”，實(shí)現(xiàn)一體兩翼協(xié)同發(fā)展。（a）數(shù)據(jù)中心交換機(jī)領(lǐng)域，我們看好高速以太網(wǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)的增長(zhǎng)。（b）園區(qū)交換&路由業(yè)務(wù)，我們看好公司產(chǎn)品多元化布局后帶來(lái)的營(yíng)收貢獻(xiàn)。（c）軟件端產(chǎn)品：公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)源。鑒于公司提供白盒交換機(jī)的商業(yè)模式，訂閱機(jī)制的網(wǎng)絡(luò)軟件和服務(wù)亦構(gòu)成公司收入的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)之一。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球地緣政