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匯兌損失及減值令利潤(rùn)大幅下滑：2022A公司營業(yè)收入411.27億元人民幣(下同)，同比增長(zhǎng)35.7%；毛利潤(rùn)110.81億元，同比增長(zhǎng)8.0%；歸母凈利潤(rùn)8.16億元，同比下降60.4%，主要因存貨減值以及匯率波動(dòng)產(chǎn)生匯兌損失6.22億元，較2021年匯兌收益1.62億元下降485%；核心凈利潤(rùn)為15.19億元，同比下降17.3%；毛利率和核心凈利率分別為26.9%和3.7%，分別同比下降7個(gè)百分點(diǎn)和2.4個(gè)百分點(diǎn)；全年每股派息4.8港仙，派息率約20%。
　　2022年公司銷售表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)且行業(yè)占位提升：2022A公司實(shí)現(xiàn)合約銷售額502億元，同比下降11%；對(duì)應(yīng)合約銷售面積240萬平方米，合約銷售均價(jià)為20931元/平米，其中內(nèi)地市場(chǎng)合約銷售均價(jià)為20250元/平方米，同比增長(zhǎng)16%，主要因公司聚焦核心城市，高能級(jí)城市銷售占比提升。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，百強(qiáng)房企銷售金額同比降幅超過四成，公司表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)；此外，公司全口徑銷售金額位列第40位，較2021年提升20個(gè)名次。
　　聚焦大灣區(qū)和長(zhǎng)三角，土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：截至2022A，公司總土儲(chǔ)為1917萬平方米，權(quán)益土儲(chǔ)1366萬平米，土地權(quán)益比71%，維持行業(yè)高位；其中長(zhǎng)三角和大灣區(qū)權(quán)益土儲(chǔ)占比提升3個(gè)百分點(diǎn)至43%，一線城市權(quán)益土儲(chǔ)占比提升2個(gè)百分點(diǎn)至22%，土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2022A，公司共新增10個(gè)項(xiàng)目，對(duì)應(yīng)新增總建面174萬平方米，分別位于上海、昆山、寧波、深圳、濟(jì)南和常熟；其中上半年拿地在當(dāng)年銷售轉(zhuǎn)化率達(dá)18%，公司項(xiàng)目周轉(zhuǎn)效率提高。
　　融資成本下降，債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：截至2022A，公司現(xiàn)金短債比為1.7；凈負(fù)債率115.9%；剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為75.1%。公司抓住政策窗口期，提高直接融資比例，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本。截至2022A，公司平均融資成本為4.27%，同比下降0.26個(gè)百分點(diǎn)；有息負(fù)債中信托占比和短債占比分別為8%和23%，均同比下降4個(gè)百分點(diǎn)。
　　我們的觀點(diǎn)：我們認(rèn)為公司近年來組織架構(gòu)優(yōu)化，土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)改善，運(yùn)營提效，雖然反映到財(cái)務(wù)報(bào)表端尚需時(shí)間，但我們看好公司經(jīng)營持續(xù)向好。截至4月13日，公司收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2022年P(guān)B為0.2倍，近12個(gè)月股息率約6.3%，處于估值低位，建議投資者關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)調(diào)控政策放松不及預(yù)期、流動(dòng)性寬松不及預(yù)期、商品房銷售恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期、人民幣貶值。