>> 浙商證券-邁拓股份(301006)深度報(bào)告：超聲水表“隱形冠軍”，技術(shù)領(lǐng)先+產(chǎn)能釋放受益行業(yè)滲透率提升-230416
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
大?。?/td>
| 3005KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
投資要點(diǎn)
超聲水表“隱形冠軍”，2017-2020年?duì)I收CAGR超50%
公司專注于超聲表流體測(cè)量技術(shù)十六載，超聲水表類產(chǎn)品為公司主要產(chǎn)品且占比不斷提升，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均快速增長(zhǎng)，2017-2020年公司營(yíng)收CAGR為51%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR為99%。2021年公司凈利潤(rùn)受疫情影響有所下滑，預(yù)計(jì)隨著疫情影響減弱，公司盈利能力將恢復(fù)。
行業(yè)空間：預(yù)計(jì)超聲水表2024年市場(chǎng)空間約13億，行業(yè)三年復(fù)合增速35%。
在智慧城市、農(nóng)水改造、智慧水務(wù)建設(shè)等產(chǎn)業(yè)政策的推動(dòng)下，智能水表需求量不斷上升，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2021年智能水表市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)百億。智能水表當(dāng)前主要為智能機(jī)械表，超聲水表的滲透率2019年不足1%，處于滲透率初期，我們?cè)谥行约僭O(shè)下預(yù)計(jì)2024年行業(yè)空間約13億，2022-2024年復(fù)合增速為35%。
成長(zhǎng)邏輯：政策推動(dòng)+技術(shù)迭代+市占率提升，受益行業(yè)滲透率加速提升
1）政策推動(dòng)：智能水表是水務(wù)系統(tǒng)智能化的必需品，在國(guó)務(wù)院、發(fā)改委、全國(guó)人大、計(jì)量協(xié)會(huì)等多個(gè)國(guó)家部門相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的支持下，我們預(yù)計(jì)2022-2024年智能水表的需求量分別為4100萬臺(tái)、4400萬臺(tái)、4700萬臺(tái)。
2）技術(shù)迭代：超聲水表相對(duì)于智能機(jī)械表具有測(cè)量方式、始動(dòng)流量等方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，可以幫助下游水務(wù)公司提升管理水平，降低產(chǎn)銷差，帶來較大的經(jīng)濟(jì)效益，后續(xù)持續(xù)對(duì)傳統(tǒng)智能機(jī)械表替代趨勢(shì)顯著。根據(jù)我們測(cè)算，2022-2024年超聲水表的滲透率分別為4.5%、6%、8%。
3）市占率提升：超聲水表滲透率有望加速提升，公司作為行業(yè)隱形冠軍，技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，核心零部件自制率高，盈利能力及成本控制領(lǐng)先同行，具備很強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和護(hù)城河。公司募投項(xiàng)目即將投產(chǎn)，伴隨產(chǎn)能釋放，公司有望乘行業(yè)東方，進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率。根據(jù)我們測(cè)算，2022-2024年公司市占率預(yù)計(jì)為48%、50%、52%。
盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)收為4.0、5.5、7.5億元，同比增長(zhǎng)-3%、38%、37%；歸母凈利潤(rùn)為1.5、2.1、2.7億，同比增長(zhǎng)9%、35%、31%，對(duì)應(yīng)PE為21、16、12倍。公司深耕超聲水表細(xì)分賽道，技術(shù)產(chǎn)能具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，受益行業(yè)滲透率和市場(chǎng)份額提升，公司業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)。公司2022-2024年三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為24%，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
智能水表需求提升不及預(yù)期；超聲水表滲透率提升不及預(yù)期；公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不及預(yù)期
|
|
