>> 東亞前海證券-啤酒行業(yè)2023年投資機會分析：旺季臨近，啤酒揚帆起航-230414
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
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| 評級： |
領(lǐng)先大市-A |
作者： |
汪玲 |
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核心觀點
啤酒行業(yè)高端化發(fā)展為主要趨勢，2021年來呈現(xiàn)量價齊升。我國啤酒產(chǎn)量于2013年見頂回落，正式進入存量時代，寡頭競爭局面亦逐步落定，2020年啤酒行業(yè)CR5達(dá)92.0%。存量寡頭競爭下，高端化發(fā)展已成主要趨勢之一，企業(yè)發(fā)展重心逐漸由量增轉(zhuǎn)向價增。當(dāng)前我國啤酒市場主流價格帶已升至6-8元/瓶，供給側(cè)，各企業(yè)加速高端布局，陸續(xù)推出千元單品，打開價格天花板；需求側(cè)，我國高端啤酒消費量日漸增長，帶動龍頭企業(yè)噸價提升。考慮到我國啤酒噸價較美國、日本提升空間尚大，我國啤酒高端化潛力與持續(xù)性值得期待。此外，2021年來我國啤酒產(chǎn)量底部回升，2023年消費場景恢復(fù)下產(chǎn)量或延續(xù)增長。
現(xiàn)飲為啤酒高端化主要渠道，場景回歸疊加低基數(shù)下看好酒企業(yè)績彈性。我國啤酒銷售渠道分為現(xiàn)飲與非現(xiàn)飲，現(xiàn)飲渠道中餐飲與夜場為高端啤酒消費主要渠道。2020年、2022年疫情超預(yù)期爆發(fā)，導(dǎo)致現(xiàn)飲場景缺失，啤酒高端化進程受阻，拖累主要酒企營收與利潤增速，疫后業(yè)績有望反彈。另一方面，2023H1啤酒行業(yè)低基數(shù)下旺季銷量有望實現(xiàn)高增，業(yè)績彈性預(yù)計加大。截至2023年4月13日，申萬啤酒板塊PE（TTM）為49.62倍，處于2017年來歷史分位值的47.04%，疫后啤酒高端化邏輯回歸，啤酒板塊估值仍有上升空間。
成本壓力預(yù)計趨緩，高端啤酒消費回補驅(qū)動酒企噸價進一步提升。啤酒成本主要以包材和原材料等直接材料為主，其中包材占比約49%，原材料占比約28%。2023年LME鋁現(xiàn)貨結(jié)算價、浮法玻璃市場價、瓦楞紙出廠價預(yù)計延續(xù)下滑或低位運行；大麥進口價格雖持續(xù)上漲，各大啤酒廠商基本已在2022年末或2023年初完成鎖價，年內(nèi)漲幅可控?？紤]到包材成本占比較大且已經(jīng)呈現(xiàn)邊際修復(fù)，2023年啤酒企業(yè)成本壓力預(yù)計趨緩。提價方面，2022年主要啤酒企業(yè)陸續(xù)提價后，噸價保持上升趨勢，預(yù)計2023年隨消費場景回歸與宏觀經(jīng)濟恢復(fù)，高端啤酒消費有望回補，驅(qū)動啤酒企業(yè)噸價進一步提升。
主要酒企高端化態(tài)勢良好，隨旺季臨近，業(yè)績有望加速釋放。華潤啤酒方面，勇闖+純生“1+1”核心單品與“4+4”國內(nèi)+國際品牌支撐次高檔以上產(chǎn)品持續(xù)放量；“3+3+3”高端化戰(zhàn)略進入最后3年，華潤啤酒效益有望迎來爆發(fā)；“啤+白”模式不斷探索下，看好華潤啤酒長期業(yè)績成長性。青島啤酒方面，青島主品牌高端化發(fā)展態(tài)勢良好，區(qū)域擴張下有望打開成長空間。重慶啤酒方面，國際+本地“6+6”多元高端品牌組合精準(zhǔn)覆蓋多類細(xì)分人群，同時看好烏蘇省外拓展及大城市計劃下的業(yè)績前景。燕京啤酒方面，戰(zhàn)略大單品燕京U8已實現(xiàn)破圈，高端產(chǎn)品持續(xù)推新疊加內(nèi)部改革不斷推進，公司業(yè)績改善確定性較強。隨啤酒消費旺季臨近，主要啤酒公司高端產(chǎn)品放量可期，業(yè)績彈性有望加速釋放。
投資建議
線下即飲場景恢復(fù)下，啤酒行業(yè)高端化邏輯回歸。各啤酒龍頭中高端產(chǎn)品放量持續(xù)，疊加旺季臨近、成本趨勢下行，啤酒龍頭業(yè)績彈性有望加速釋放。相關(guān)標(biāo)的：華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟下行；國內(nèi)疫情反復(fù)；高端化進程不及預(yù)期。
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