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22Q4收入/歸母凈利同比+40%/+46%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　上海建工發(fā)布年報(bào)，22年?duì)I收/歸母凈利2860/14億元，同比+2%/-64%；其中Q4營(yíng)收/歸母凈利1013/12億元，同比+40%/+46%?？紤]公允價(jià)值變動(dòng)影響公司利潤(rùn)，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為26/31/36億元（前值30/37/-億元）?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期PE均值為9倍，考慮公司在區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和員工激勵(lì)方面均處于地方建筑國(guó)企領(lǐng)先水平，給予公司23年11倍PE，目標(biāo)價(jià)3.30元（前值3.42元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　黃金銷售收入大幅增長(zhǎng)，毛利率受成本波動(dòng)小幅承壓
　　22年公司建筑施工/設(shè)計(jì)咨詢/建材工業(yè)/房產(chǎn)開(kāi)發(fā)/城市建設(shè)投資/黃金銷售收入2470/53/135/133/17/11億元，同比+4%/+1%/-19%/-4%/+32%/+81%，其中公司投資的厄立特里亞國(guó)扎拉礦業(yè)公司金礦開(kāi)采量較上年顯著增加，帶動(dòng)黃金銷售收入大幅增長(zhǎng)；毛利率分別為8%/32%/13%/6%/85%/51%，同比-1/+1/+4/-2/-11/-6pct。22年整體毛利率為9%，同比-0.4pct，主要系建筑材料供應(yīng)、物流運(yùn)輸受到了諸多不可抗因素影響，原材料、物資、人工經(jīng)歷了階段性波動(dòng)。
　　22年期間費(fèi)用率保持較穩(wěn)定，公允價(jià)值變動(dòng)影響凈利潤(rùn)
　　22年期間費(fèi)用率7.25%，同比+0.04pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.28%/2.46%/3.56%/0.95%，同比-0.02/-0.05/+0.04/+0.07pct，各項(xiàng)費(fèi)用率均保持較為穩(wěn)定。22年公司公允價(jià)值變動(dòng)收益為-8.8億元，同比-12.6億元，主要系交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值下降。22年公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率86.1%/23.3%，同比+0.7/+0.5pct，短期及長(zhǎng)期負(fù)債均小幅增長(zhǎng)。22年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流89.6億元，同比-13.6%，主要系工程款收入下降。
　　22Q4新簽同比+47.3%，23年經(jīng)營(yíng)情況有望改善
　　22年公司新簽項(xiàng)目金額4517億元，同比+2.1%，其中22Q4新簽1334億元，同比+47.3%，業(yè)務(wù)承接快速恢復(fù)。截至22年底公司在手訂單總額4548億元，是公司22年收入的1.6倍，為后續(xù)收入增長(zhǎng)儲(chǔ)備動(dòng)力。22年公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.05元（含稅），現(xiàn)金分紅率為32.8%。據(jù)公司23年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，23年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3000億元，新簽合同5000億元，同比分別+4.9%/+10.7%，我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步復(fù)蘇，在基建投資高景氣下公司23年經(jīng)營(yíng)情況有望改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單落地不及預(yù)期；工程回款不及預(yù)期。