>> 德邦證券-綠通科技(301322)高爾夫球車市場(chǎng)廣闊，綁定海外客戶高速成長(zhǎng)-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 2030KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
俞能飛 |
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專注場(chǎng)地電動(dòng)車，海外ODM快速增長(zhǎng)。公司通過ODM及自有品牌模式銷售高爾夫球車、觀光車、電動(dòng)巡邏車等產(chǎn)品。2022年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到14.71億元，同比增長(zhǎng)44.65%，18-22年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到46.65%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到3.12億元，同比增長(zhǎng)145.09%，18-22年復(fù)合增長(zhǎng)率為86.12%。近年來公司深度綁定海外大客戶，在海外客戶高速成長(zhǎng)下推動(dòng)公司營(yíng)收及利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，2019-2022H1公司境外收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為61.37%、75.55%、86.08%和92.87%。
高爾夫球車市場(chǎng)廣闊，滲透率有望持續(xù)提高。美國(guó)是全球最大的高爾夫球車市場(chǎng)且高爾夫球產(chǎn)業(yè)規(guī)模龐大，截至2020年末美國(guó)擁有16516個(gè)高爾夫球場(chǎng)，占全球42.43%，高爾夫球場(chǎng)對(duì)高爾夫球車用量較大，是美國(guó)場(chǎng)地電動(dòng)車最主要品類。公司深度綁定美國(guó)高爾夫球車品牌ICON、LVTONGUSA等公司，簽訂長(zhǎng)期框架協(xié)議保證中長(zhǎng)期穩(wěn)定出貨。近年來，公司憑借產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)、性價(jià)比高等優(yōu)勢(shì)，幫助客戶迅速成長(zhǎng)，ICON已成為美國(guó)第四大高爾夫球車品牌。ICON、LVTONGUSA在美國(guó)具有成熟的高爾夫球車銷售網(wǎng)絡(luò)，經(jīng)營(yíng)區(qū)域不斷拓展，隨著公司產(chǎn)能增大，客戶有望繼續(xù)提高市場(chǎng)份額，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。
擴(kuò)大產(chǎn)能匹配市場(chǎng)需求，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。為匹配海外客戶爆發(fā)性的需求增長(zhǎng)，公司產(chǎn)能從2019年16700臺(tái)迅速擴(kuò)張至2021年42000臺(tái)，并計(jì)劃繼續(xù)投入2.79億元用于擴(kuò)大產(chǎn)能建設(shè)，新增規(guī)劃產(chǎn)能1.7萬臺(tái)，在行業(yè)中產(chǎn)量領(lǐng)先，有較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)公司IPO募集資金凈額21.01億元，超募達(dá)16.96億元，公司具備充足現(xiàn)金可繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能。另一方面公司還通過國(guó)產(chǎn)替代、建設(shè)高爾夫球車專用產(chǎn)線、引進(jìn)自動(dòng)化設(shè)備等方式降本增效，產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。公司產(chǎn)能利用率持續(xù)維持高位，未來將進(jìn)一步發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)、拓展更多客戶，市占率有望提升。
多品類拓展，UTV電動(dòng)全地形車引領(lǐng)新增長(zhǎng)。公司布局多種場(chǎng)地電動(dòng)車，包括高爾夫球車、觀光車、電動(dòng)巡邏車、電動(dòng)貨車等，廣泛應(yīng)用于高爾夫球場(chǎng)、景區(qū)、酒店等場(chǎng)景。截至2022年1-6月公司投入1816.31萬用于研發(fā)UTV電動(dòng)全地形車，可以將應(yīng)用場(chǎng)景拓寬至野外部分特定區(qū)域的休閑娛樂，預(yù)計(jì)在未來作為公司重要新品引領(lǐng)營(yíng)收增長(zhǎng)。
投資建議：我們預(yù)計(jì)綠通科技2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.26/5.79/7.67億元，對(duì)應(yīng)估值分別為20.6/15.1/11.4倍，考慮公司海外ODM客戶持續(xù)高增長(zhǎng)且通過簽訂合作協(xié)議與公司保持中長(zhǎng)期深入綁定，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)前兩大客戶存在較大依賴風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)。
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