>> 西南證券-怡亞通(002183)自有生態(tài)建競爭壁壘，降本增效助盈利回升-230417
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡光懌 |
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事件：怡亞通公布 2022年年度報告。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入854.0億元，同比+21.6%；實(shí)現(xiàn)毛利潤39.9億元，歸母凈利潤2.6億元。分業(yè)務(wù)來看，分銷+營銷業(yè)務(wù)、跨境和物流業(yè)務(wù)、品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為787.4、37.2、33.1億元，占比92.2%、4.4%、3.9%，同比+20.9%、+92.1%、-6.0%。
行業(yè)向綜合性服務(wù)商轉(zhuǎn)型，重要性達(dá)前所未有之高度。隨著新公司的不斷涌入，傳統(tǒng)供應(yīng)鏈服務(wù)競爭加劇，行業(yè)逐漸向具備立體式、全渠道、一體化營銷、品牌孵化的綜合性服務(wù)平臺轉(zhuǎn)型。在百年未有之大變局下，我國高度重視產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的安全，行業(yè)重要性提升至前所未有的高度。2023年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃草案指出，要加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，再次強(qiáng)調(diào)要聚焦到“產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平”。
品牌運(yùn)營、生態(tài)圈和數(shù)字化能力是公司核心競爭力。品牌運(yùn)營：公司的品牌運(yùn)營管理團(tuán)隊擁有豐富的品牌運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)、強(qiáng)勁的市場開拓能力及營銷模式創(chuàng)新能力，品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)推出以來營收CAGR達(dá)26.6%；生態(tài)圈：通過構(gòu)建從線上到線下一體化，公司整合大量供應(yīng)商與終端網(wǎng)點(diǎn)的物流生態(tài)，構(gòu)建起一體化服務(wù)生態(tài)圈形成競爭壁壘；數(shù)字化能力：公司以超過二十五年的供應(yīng)鏈信息化發(fā)展經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，結(jié)合國內(nèi)外領(lǐng)先技術(shù)，自主研發(fā)出契合供應(yīng)鏈行業(yè)特點(diǎn)、滿足各類業(yè)務(wù)模式需求的大數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)。
營收盈利韌性良好，降本增效成果顯著。營收和盈利展現(xiàn)了較好的韌性，2022年營業(yè)收入同比大幅增加21.6%，歸母凈利潤下降至2.6億元，但仍高于2018年的水平。公司費(fèi)用管控成果不斷展現(xiàn)，2022年管理費(fèi)用率下降0.5pp至1.6%，財務(wù)費(fèi)用率下降0.3pp至1.7%；公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重整帶動運(yùn)營效率提升，凈營業(yè)周期從2018年的109天穩(wěn)步降至2022年的73天。當(dāng)期盈利能力明顯下降主因疫情影響下銷售凈利率的下滑，ROE大幅下降4.2pp至2.9%，但仍高于2019年的1.5%，ROE底部時期已過。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司營業(yè)收入將穩(wěn)健增長，預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.17、0.24、0.29元，對應(yīng)PE為33、23、20倍?？杀裙綪B-LF均值為1.9，2023年預(yù)測公司每股凈資產(chǎn)3.55元，對應(yīng)目標(biāo)價6.75元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費(fèi)復(fù)蘇或不及預(yù)期、市場競爭風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險等。
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