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事項(xiàng)：
　　2023年4月初多家農(nóng)商行密集發(fā)布下調(diào)存款掛牌利率的通知。本文從改革、動(dòng)因、催化、基準(zhǔn)四個(gè)方面提出我們對(duì)當(dāng)前存款利率走向的理解。
　　平安觀點(diǎn)：
　　1、本次商業(yè)銀行下調(diào)存款“掛牌利率”，是2021年以來存款利率市場化改革進(jìn)程的一部分。2021年6月以來存款利率市場化改革經(jīng)歷了“四步走”：1）2021年6月21日，調(diào)整存款利率“自律上限”，使得2年期存款利率上限降低約30bp，3年和5年期存款利率上限降低約60bp。2）2022年4月，建立存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，參考10年期國債收益率和1年期LPR。3）2022年9月15日，大行調(diào)整存款“掛牌利率”。此后，中小銀行跟進(jìn)調(diào)整節(jié)奏不一，本次多家銀行的存款利率下調(diào)即是其中一部分。4）2023年4月10日，市場利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布“合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法（2023年修訂版）”，存款利率的市場化調(diào)整掛鉤MPA考核，具有了懲罰性。
　　2、推動(dòng)存款利率市場化調(diào)整，已成為目前進(jìn)一步降低融資成本、增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)性的關(guān)鍵點(diǎn)。三組數(shù)據(jù)表明了這一點(diǎn)：1、從企業(yè)融資成本與投資回報(bào)率的比較來看，貸款利率降幅已經(jīng)不小；2、商業(yè)銀行凈息差大幅收窄，成為壓制銀行信貸投放意愿的重要因素；3、商業(yè)銀行凈息差大幅壓縮的原因關(guān)鍵在于存款成本剛性問題。注意到，2020年以來的存款成本剛性問題不僅存在于城商行和農(nóng)商行，而是在國有大行和股份制銀行也未呈現(xiàn)有效降低。銀行存款大量從活期轉(zhuǎn)為定期，也使得商業(yè)銀行的存款成本壓力更大，從而強(qiáng)化了降低存款利率的內(nèi)在要求。
　　3、銀行理財(cái)進(jìn)入“真凈值化”時(shí)代，使得商業(yè)銀行存款競爭的環(huán)境得以緩和，令下調(diào)存款利率成為可能。隨著監(jiān)管對(duì)影響理財(cái)“真凈值化”的漏洞打上補(bǔ)丁，2022年以來銀行理財(cái)?shù)膬糁祷D(zhuǎn)型得到了質(zhì)的推進(jìn)。2022年11月債券市場急劇調(diào)整，理財(cái)產(chǎn)品大面積跌破凈值。此次波動(dòng)打破了長期以來投資者對(duì)銀行理財(cái)保本、剛兌的預(yù)期，使得一批追求資產(chǎn)穩(wěn)健保值的保守型資金開始考慮轉(zhuǎn)向銀行存款。2021年12月開始，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額的同比增速出現(xiàn)快速拉升。在存款更加充裕的背景下，金融機(jī)構(gòu)調(diào)降存款利率的意愿和動(dòng)力增強(qiáng)。
　　4、存款利率市場化改革可能成為2023年降低融資成本的主要側(cè)重點(diǎn)。但央行不太可能下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，而有望推出掛鉤短、中期政策利率的存款利率“錨”，且下調(diào)活期、2年期和3年期定期存款利率或處于第一優(yōu)先級(jí)。1）2015年末放開存款利率浮動(dòng)后，存、貸款基準(zhǔn)利率已逐漸淡出貨幣政策舞臺(tái)；2）人民銀行在多個(gè)場合表示“存款基準(zhǔn)利率作為整個(gè)利率體系的‘壓艙石’，要長期保留”。若調(diào)降存款基準(zhǔn)利率，則會(huì)形成負(fù)的存款實(shí)際利率，可能給我國一直實(shí)行的“正常貨幣政策”造成爭議；3）從中美利差比較的角度，降低存款基準(zhǔn)利率可能遭致中美利率倒掛和資本外流的擔(dān)憂。