>> 東吳證券-三峽水利(600116)2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)務(wù)版圖日益清晰，轉(zhuǎn)型的陣痛和新業(yè)務(wù)的亮點(diǎn)并存-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉博,唐亞輝 |
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事件：公司公告2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入110.93億元、增長(zhǎng)9.00%；歸母凈利潤(rùn)4.76億元、增長(zhǎng)-44.95%；扣非后增長(zhǎng)-47.46%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
業(yè)績(jī)符合預(yù)期，轉(zhuǎn)型的陣痛和新業(yè)務(wù)的亮點(diǎn)并存。根據(jù)公司年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入110.93億元、增長(zhǎng)9.00%；歸母凈利潤(rùn)4.76億元、增長(zhǎng)44.95%；扣非后為3.89億元、增長(zhǎng)-47.46%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。從這份年報(bào)中，我們可以看出，公司在堅(jiān)定執(zhí)行“十四五”戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃、發(fā)展綜合能源、新能源、市場(chǎng)化售電新業(yè)務(wù)的過(guò)程中，轉(zhuǎn)型的陣痛和新業(yè)務(wù)的亮點(diǎn)并存：
1）電解錳：2022年產(chǎn)量為3.75萬(wàn)噸、同比下滑47.77%，主要系重慶錳業(yè)自2021年下半年關(guān)停以及貴州錳業(yè)同比減少電解錳產(chǎn)量；銷(xiāo)量為6.18萬(wàn)噸、同比下滑48.14%，主要系電解錳市場(chǎng)需求下降所致。同時(shí)，由于重慶錳業(yè)政策性關(guān)停，收到補(bǔ)償款0.59億元。
2）公允價(jià)值變動(dòng)：2022年為-1.76億元、同比下滑55.16%，是由公司持有的上市公司涪陵電力股票公允價(jià)值下降所致。
3）投資收益：2022年為1.75億元，其中確認(rèn)黔源電力投資收益0.41億元、確認(rèn)赤壁長(zhǎng)城炭素投資收益0.21億元、確認(rèn)重慶天泰能源投資收益0.18億元等；出售涪陵電力股票計(jì)入0.43億元、交易性金融資產(chǎn)投資收益0.10億元等。
4）其他收益：2022年為0.83億元，主要系農(nóng)網(wǎng)還貸政府補(bǔ)助、移民遷建補(bǔ)償、農(nóng)村小水電增效擴(kuò)容改造補(bǔ)助等自遞延收益轉(zhuǎn)入當(dāng)期收益。
5）電力業(yè)務(wù)：2022年發(fā)電量為20.29億度、同比下滑27.04%，主要系公司自有水電站所屬流域來(lái)水偏枯所致；售電量為135.72億度、同比增長(zhǎng)2.68%，主要系開(kāi)拓新用戶(hù)以及存量客戶(hù)用電量增加所致。電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.64億元、同比下滑28.91%。
6）綜合能源服務(wù)：扭虧為盈，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.51億元，主要是萬(wàn)州經(jīng)開(kāi)區(qū)九龍園熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目順利投產(chǎn)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。
7）市場(chǎng)化售電：全資子公司長(zhǎng)興電力2022年以不同地區(qū)的市場(chǎng)準(zhǔn)入資質(zhì)完成市場(chǎng)化售電結(jié)算電量19.81億度、同比上升1414%；全資子公司長(zhǎng)電能源2022年完成市場(chǎng)化售電結(jié)算電量16.41億度、同比上升8377%；合營(yíng)企業(yè)重慶兩江供電有限公司（公司全資子公司長(zhǎng)興電力持有其50%股份）2022年完成市場(chǎng)化售電結(jié)算電量56.99億度、同比下降31%；公司參股45%股份的企業(yè)廣東新巨能能源科技有限公司2022年完成市場(chǎng)化售電結(jié)算電量15.82億度，同比下降18%；公司參股17.51%股份的企業(yè)川能智網(wǎng)2022年完成市場(chǎng)化售電結(jié)算電量169.10億度，同比上升38%。
戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務(wù)版圖日益清晰，成長(zhǎng)的確定性較強(qiáng)。公司的業(yè)務(wù)版圖逐漸清晰：
1）傳統(tǒng)配售電業(yè)務(wù)：截至2022年底，公司自有及控股在運(yùn)水電機(jī)組裝機(jī)容量共746.2MW，其中接入公司自有電網(wǎng)的機(jī)組裝機(jī)容量為713.3MW，未接入公司自有電網(wǎng)機(jī)組裝機(jī)容量32.9MW（云南芒牙河水電站24.9MW，巫溪縣峽門(mén)口水電站8MW）。
2）綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)：公司投資11.1億元建設(shè)的萬(wàn)州經(jīng)開(kāi)區(qū)九龍園熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目全部建成投運(yùn)；投資6.6億元的重慶兩江龍興贛鋒能源站項(xiàng)目已獲核準(zhǔn)，目前EPC總承包招標(biāo)工作已經(jīng)完成；與鞍鋼集團(tuán)有限公司共同設(shè)立清潔能源開(kāi)發(fā)合資公司；在廣東等地積極推進(jìn)用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)并取得突破：截至目前累計(jì)簽約用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能項(xiàng)目84個(gè)，合計(jì)容量863MWh，累計(jì)開(kāi)工項(xiàng)目33個(gè)，總?cè)萘?31MWh；另一方面搶抓重慶市提升電力自主可控保供能力、試點(diǎn)建設(shè)獨(dú)立儲(chǔ)能電站的重要機(jī)會(huì)，合計(jì)投資約11.82億元推動(dòng)永川區(qū)松溉和兩江新區(qū)龍盛獨(dú)立儲(chǔ)能電站項(xiàng)目；逐步探索明晰電動(dòng)重卡“充換儲(chǔ)用”一體化業(yè)務(wù)商業(yè)模式和運(yùn)營(yíng)體系，截至目前已完成決策項(xiàng)目19個(gè)，累計(jì)決策投資額近5億元。
3）市場(chǎng)化售電業(yè)務(wù)：采取“自營(yíng)+聯(lián)營(yíng)”的營(yíng)銷(xiāo)模式，售電規(guī)模位居全國(guó)同行業(yè)前列，2022年公司下屬控股和參股售電公司累計(jì)簽約用戶(hù)3700余家，全年實(shí)際結(jié)算電量近280億度。。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們調(diào)整公司2023-2024歸母凈利8.85/10.18億元（前值為12.2/13.9億元），新增2025歸母凈利11.44億元，對(duì)應(yīng)2023-2025EPS為0.46、0.53、0.60元,對(duì)應(yīng)PE分別為20/17/15倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行使得終端工業(yè)用電需求減弱，來(lái)水波動(dòng)較大等
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