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22Q4收入/歸母凈利同比增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)4月19日公司發(fā)布22年年報(bào)：22年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利49.4/2.3億元，同比+12.7%/+174.2%；22Q4收入/歸母凈利12.1/0.1億元，同比+14.1%/+119.5%。22年歸母凈利低于我們此前預(yù)期（3.2億元），主要系國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期以及原料、人工成本上漲所致?？紤]公司毛利率持續(xù)承壓，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利預(yù)期至2.68/3.10/3.57億元（23-24年前值3.50/4.03億元）?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期20xPE，考慮公司生態(tài)圈模式依然面臨整合難度，給予23年18xPE，目標(biāo)價(jià)4.86元（前值6.2元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　22年收入維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率同環(huán)比上行22年公司不定型耐火材料/定型耐火材料/功能性耐火材料產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入11/20/11億元，同比+11%/+13%/-3%，主要是公司加大市場(chǎng)開(kāi)拓，規(guī)模有所提升。22年毛利率20%，同比+1.3pct，其中不定型耐火材料/定型耐火材料/功能性耐火材料產(chǎn)品毛利率為20%/17%/31%；22Q4毛利率21%，同/環(huán)比+6.5/+2.4pct，主要系公司進(jìn)一步拓展盈利渠道，有效降低原料采購(gòu)價(jià)格以控制成本。
　　22年費(fèi)用率小幅下降，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流下降22年期間費(fèi)用率13.9%，同比-2.7pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.8%/5.5%/4.0%/-0.5%，同比+0.1/-0.8/-0.3/-1.8pct。22年歸母凈利率4.7%，同比+2.7pct；22Q4為1.2%，同/環(huán)比+7.9/-2.7pct。22年末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率55.5%/20.7%，同比+1.3/+2.4pct。22年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-2.6億元，同比減少0.7億，主要系報(bào)告期以現(xiàn)金形式支付貨款增加所致。
　　其中22Q4為1.4億元，同比+0.4億元。
　　23Q1歸母凈利同比-41.3%，海外市場(chǎng)有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?3Q1實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利12.2/0.44億元，同比+7.0%/-41.3%。盈利能力方面，23Q1毛利率/歸母凈利率20%/3.6%，同比-3.2/-3.0pct。23Q1期間費(fèi)用率15.4%，同比-0.6pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.8%/5.4%/2.9%/2.4%，同比持平/+0.1/-0.8/+0.2pct。23Q1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流0.8億元，同比增加3.2億，主要系報(bào)告期以現(xiàn)金形式支付貨款減少所致。
　　根據(jù)公司22年年報(bào)，公司海外市場(chǎng)收入再創(chuàng)歷史新高，“一帶一路”沿線國(guó)家實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入10.5億元，創(chuàng)歷史新高，美國(guó)工廠和塞爾維亞工廠已正式投產(chǎn)和即將投產(chǎn)，海外市場(chǎng)有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼鐵行業(yè)景氣度下行，原材料價(jià)格、匯率大幅波動(dòng)。