>> 開源證券-邦德股份(838171)北交所首次覆蓋報(bào)告：汽車?yán)淠骷?xì)分龍頭，多年工藝的精進(jìn)積累構(gòu)筑產(chǎn)效壁壘及成本優(yōu)勢-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 3661KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
諸海濱,趙昊 |
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出口汽車?yán)淠鞯膶＞匦缕髽I(yè)，2022年歸母凈利潤7796萬元（+114%）
邦德股份是一家專注于熱交換器相關(guān)產(chǎn)品的“專精特新”中小企業(yè)，產(chǎn)品包括平行流式冷凝器（占比90%以上）、平行流式油冷器等，涵蓋兩千余類產(chǎn)品型號(hào)，應(yīng)用于汽車?yán)鋮s系統(tǒng)等熱交換領(lǐng)域。公司主攻車后ODM市場，外銷占比近90%，銷售區(qū)域集中在北美洲和歐洲地區(qū)，客戶包括汽車配件分銷商、零售店、大型連鎖店等。2022年實(shí)現(xiàn)營收3.38億元（+46.11%），歸母凈利潤創(chuàng)歷史新高，達(dá)7796萬元（+114%）。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.88/1.10/1.36億元，對應(yīng)EPS分別為0.74/0.93/1.15元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為11.8/9.4/7.6倍，可比公司PE（2023E）均值32.2X，首次覆蓋給予“買入”評級。
深耕單品累積精進(jìn)工藝，募投擴(kuò)產(chǎn)旨在推升冷凝器車后市場份額
技術(shù)工藝：截至2022年擁有實(shí)用新型專利38項(xiàng)，研發(fā)費(fèi)用率4.03%。在滿足關(guān)鍵性能指標(biāo)、安裝尺寸前提下，通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)工序，形成了成本優(yōu)勢。市場地位：與美國Keystone、荷蘭NRF、美國PRP等全球汽車大型零部件分銷商合作年限較久，對其銷售均占同品類采購額50%以上。2021年公司冷凝器全球市占率預(yù)估在7.59%至11.39%之間。募投項(xiàng)目：根據(jù)募資凈額調(diào)整后計(jì)劃1.16億元用于熱交換器數(shù)字化生產(chǎn)項(xiàng)目（一期）。預(yù)計(jì)新增冷凝器、油冷器產(chǎn)能分別118萬臺(tái)/年、22萬臺(tái)/年。隨募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，公司冷凝器在全球市占率有望提升。
汽車產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇，冷凝器碰撞件受益全球汽車保有量逐年遞增趨勢
冷凝器等熱交換器品類屬于碰撞件，下游包括整車廠生產(chǎn)需求和車后市場替換需求。邦德股份主攻車后市場，市場容量與汽車保有量密切相關(guān)。美國汽車保有量從2013年2.56億輛升至2022年2.83億輛；我國由2013年1.4億輛升至2022年3.19億輛，于2020年超越美國。在全球汽車保有量逐年遞增趨勢下，預(yù)計(jì)2017-2030年北美、歐洲、亞洲車后市場CAGR分別為1.8%、1.3%、6.84%。競爭格局：2021年電裝、翰昂、馬勒、法雷奧四大巨頭全球汽車熱交換器合計(jì)市占率超70%；中國換熱器行業(yè)集中度較低，邦德股份暫無對標(biāo)A股可比公司。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)、匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)
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