>> 東亞前海證券-中船特氣(688146)首次覆蓋報(bào)告：品類拓寬打開增量空間，產(chǎn)能擴(kuò)充鞏固龍頭地位-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大?。?/td>
| 2488KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
推薦（首次） |
作者： |
彭琦 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點(diǎn)
公司深耕電子特氣產(chǎn)業(yè)鏈，成為行業(yè)領(lǐng)軍人物。公司前身七一八所下的特氣工程部成立于2000年，經(jīng)過(guò)多年的深耕，打破技術(shù)壁壘，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，同時(shí)加快產(chǎn)業(yè)布局和擴(kuò)充產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)品的多樣化和規(guī)?；?，逐步形成以三氟化氮和六氟化鎢為核心的電子特氣業(yè)務(wù)和三氟甲磺酸系列產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于集成電路、顯示面板、鋰電新能源等行業(yè)，客戶覆蓋中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、華潤(rùn)微、京東方、海力士、臺(tái)積電等集成電路和顯示面板頭部廠商。2019-2022年，公司營(yíng)收CAGR為23.56%，歸母凈利CAGR達(dá)到25.02%，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
下游需求崛起，電子特氣供需轉(zhuǎn)換實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。電子氣體是集成電路、顯示面板等行業(yè)不可或缺的關(guān)鍵性材料，是集成電路制造的第二大制造材料，僅次于硅片。據(jù)ICInsight數(shù)據(jù)，2020-2025年中國(guó)集成電路需求量CAGR預(yù)計(jì)達(dá)到9.29%，目前，中國(guó)集成電路供給量嚴(yán)重不足，自給率低，隨著政策的引導(dǎo)和下游需求的崛起，2020-2025年中國(guó)集成電路供給量CAGR預(yù)計(jì)達(dá)到13.73%，自給率從15.87%有望提升至19.37%，帶動(dòng)核心材料特種氣體的發(fā)展。同時(shí)，中國(guó)大陸面板產(chǎn)能占全球比重超過(guò)六成，據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2020-2024年中國(guó)大陸面板市場(chǎng)規(guī)模CAGR預(yù)計(jì)為6.34%，進(jìn)一步帶動(dòng)電子特氣發(fā)展。公司的核心產(chǎn)品為三氟化氮和六氟化鎢，是電子特氣中市場(chǎng)規(guī)模最大的兩種氣體，2021年占比為20%和8%，公司擁有9250噸三氟化氮產(chǎn)能，是國(guó)內(nèi)最大、全球第二的三氟化氮企業(yè)，同時(shí)又有2230噸六氟化鎢產(chǎn)能，居于全球首位，目前已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)電子特氣收入規(guī)模最大、市占率最高的企業(yè)。據(jù)TECHCET數(shù)據(jù)，目前這兩種氣體供給大于需求，預(yù)計(jì)2025年需求將大于供給，出現(xiàn)供給缺口，疊加中國(guó)三氟化氮需求量快速提升，公司作為行業(yè)龍頭，有望從中受益。
募投項(xiàng)目打破產(chǎn)能瓶頸，品類拓寬打開增量空間。隨著集成電路和顯示面板景氣度上行，公司訂單飽滿，產(chǎn)能利用率處于較高水平，產(chǎn)能已經(jīng)成為公司擴(kuò)張瓶頸。公司通過(guò)IPO實(shí)際募集資金28.71億元，主要用于年產(chǎn)3250噸三氟化氮項(xiàng)目、年產(chǎn)500噸雙（三氟甲磺酰）亞胺鋰項(xiàng)目、年產(chǎn)735噸高純電子氣體項(xiàng)目、年產(chǎn)1500噸高純氯化氫擴(kuò)建項(xiàng)目、制造信息化提升工程建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。三氟化氮項(xiàng)目將緩解公司三氟化氮產(chǎn)能不足的情況，進(jìn)一步鞏固公司的龍頭地位；雙（三氟甲磺酰）亞胺鋰項(xiàng)目將有助于公司加強(qiáng)對(duì)鋰電池溶質(zhì)鋰鹽領(lǐng)域的布局，培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)；高純電子氣體項(xiàng)目將豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足客戶多樣化需求；高純氯化氫擴(kuò)建項(xiàng)目將有效滿足客戶對(duì)純度5N以上的高純氯化氫需求，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。
投資建議
公司為電子特氣行業(yè)龍頭，市場(chǎng)份額占比高，疊加募投項(xiàng)目打破公司產(chǎn)能瓶頸，助力三氟化氮業(yè)績(jī)持續(xù)高增，同時(shí)品類擴(kuò)張豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足客戶多樣化需求，成為公司業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司營(yíng)收分別為23.81/29.94/35.59億元，歸母凈利分別為4.52/5.64/6.88億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.85/1.07/1.30元/股，公司IPO發(fā)行價(jià)格為36.15元/股，對(duì)應(yīng)PE為42/34/28倍。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。
|
|
