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國(guó)航遠(yuǎn)洋是中國(guó)大型內(nèi)外貿(mào)兼營(yíng)干散貨運(yùn)輸企業(yè)之一。公司擁有自營(yíng)干散貨船舶18艘，總運(yùn)力124萬(wàn)噸，在手訂單4艘，總運(yùn)力30萬(wàn)載重噸。國(guó)航遠(yuǎn)洋集團(tuán)國(guó)內(nèi)沿海散貨運(yùn)輸以電煤為主，公司擁有和控制了國(guó)內(nèi)最大的進(jìn)江電煤運(yùn)輸船隊(duì)，位列國(guó)內(nèi)電煤運(yùn)輸前三甲。公司目前擁有多種巴拿馬型和靈便型干散貨船舶，客戶涵蓋煤炭，鋼鐵，礦石，糧食等多個(gè)領(lǐng)域。在國(guó)內(nèi)外沿江沿海港口形成了內(nèi)外貿(mào)兼營(yíng)的運(yùn)輸格局。在國(guó)際遠(yuǎn)洋運(yùn)輸業(yè)務(wù)上，公司為客戶提供煤炭、糧食、礦石等大宗商品的國(guó)際海上運(yùn)輸服務(wù)，航線遍及大洋洲、歐洲、非洲、南美、北美、東南亞、東北亞等地區(qū)。
　　內(nèi)貿(mào)干散貨：內(nèi)貿(mào)干散貨運(yùn)輸需求與下游產(chǎn)業(yè)所處狀態(tài)密切相關(guān)，沿海內(nèi)貿(mào)貨物吞吐量逐年提升。2023年春節(jié)結(jié)束以來(lái)，下游工廠開(kāi)工提速，工業(yè)用電提升明顯，運(yùn)價(jià)隨需求先降后升。預(yù)計(jì)沿海干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)供需較為平衡，隨著環(huán)保政策逐步施行，船舶更新速度可能提速，新老船只的能耗、航速均出現(xiàn)差距拉大現(xiàn)象，對(duì)運(yùn)價(jià)的接受程度也將呈現(xiàn)差異化，預(yù)期運(yùn)價(jià)波動(dòng)將會(huì)較2022年有所放大。
　　外貿(mào)干散貨：復(fù)盤2022年，短期擾動(dòng)并非結(jié)構(gòu)性變化，散貨市場(chǎng)確定性復(fù)蘇可期。主要散貨貨種中，海運(yùn)鐵礦石貿(mào)易預(yù)計(jì)將在2023年保持穩(wěn)定；煤炭貿(mào)易預(yù)計(jì)將在歐洲需求上升的背景下增長(zhǎng)2%；2022年烏克蘭糧食出口嚴(yán)重中斷后，糧食貿(mào)易預(yù)計(jì)增加5%。從中期看，中國(guó)疫后復(fù)蘇，進(jìn)出口將在2023-24年逐步回到疫情前水平。
　　遠(yuǎn)期供給：船廠產(chǎn)能緊張，船臺(tái)被集裝箱、LNG高附加值訂單搶占，散貨船隊(duì)船廠吸引力較弱，遠(yuǎn)期供給處于低位水平。近期新造船價(jià)格不斷上漲，集裝箱、LNG船需求增大，訂單占據(jù)船臺(tái)，干散貨船難與高附加值船型競(jìng)爭(zhēng)。上一輪造船周期產(chǎn)能出清較為充分，活躍船廠數(shù)持續(xù)下降，頭部船廠船臺(tái)已經(jīng)排期至2025年，產(chǎn)能緊張。
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到國(guó)航遠(yuǎn)洋內(nèi)外貿(mào)兼營(yíng)下業(yè)務(wù)韌性較強(qiáng)，內(nèi)貿(mào)干散貨運(yùn)輸逐年提升，外貿(mào)干散貨航運(yùn)復(fù)蘇可期，供需關(guān)系持續(xù)改善；同時(shí)，公司新船下水增加運(yùn)力，降低邊際燃油成本，提升環(huán)保競(jìng)爭(zhēng)力，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)為1.9、2.0、2.6億元，對(duì)應(yīng)PE為11、11、8，PB（LF）為2.5?？杀裙?023年平均PE為12倍，平均PB(LF)為2.6，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；2、油價(jià)上漲：3、散貨船大量下訂單