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國(guó)內(nèi)頭孢類、喹諾酮類抗生素的重要供應(yīng)商：公司是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的從起始物料青霉素開始，全產(chǎn)業(yè)鏈合成7-ACCA及成品頭孢克洛原料藥的企業(yè)，主要產(chǎn)品涵蓋抗生素（β-內(nèi)酰胺類和喹諾酮類）、抗膽堿和合成解痙藥物（馬來(lái)酸曲美布?。⑵つw用抗真菌藥物等多個(gè)用藥領(lǐng)域。隨著β-內(nèi)酰胺類銷售回升，22Q1公司迎來(lái)收入拐點(diǎn)；伴隨關(guān)鍵原料降價(jià)，2023年公司凈利率有望觸底回升。
　　門診恢復(fù)、流感繼發(fā)性細(xì)菌感染，國(guó)內(nèi)抗生素需求有望回升。
　　2020-2022年，全球抗生素銷售先急劇下降后逐漸回升，與新冠病例數(shù)量呈正相關(guān)。根據(jù)71個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)，每月新冠病例數(shù)增加10%，每千人4種廣譜抗菌素的銷售額增加0.3%?？股劁N售回升與新冠繼發(fā)性細(xì)菌感染有關(guān)。2020 -2022年，國(guó)內(nèi)抗菌藥物銷售下滑，醫(yī)院門診量減少是原因之一。2023年2月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)甲流傳播持續(xù)呈抬頭趨勢(shì)。流感亦導(dǎo)致繼發(fā)性細(xì)菌感染，且流感的繼發(fā)性細(xì)菌感染率高于新冠（中值23% vs 12.6%）。因此隨著醫(yī)院門診量恢復(fù)和流感繼發(fā)性細(xì)菌感染增加，我們認(rèn)為2023年國(guó)內(nèi)抗生素需求有望回升。
　　需求恢復(fù)/產(chǎn)能釋放+原料降價(jià)，主力品種有望量利齊升。
　　拉氧頭孢、頭孢唑肟和頭孢美唑，下游制劑都是粉針劑，隨著終端需求恢復(fù)，公司相應(yīng)關(guān)鍵中間體的銷售亦有望恢復(fù)。產(chǎn)能方面，公司頭孢克洛系列的銷售在2019-21年受到生產(chǎn)不連續(xù)等因素的負(fù)面影響，其中間體和原料藥新產(chǎn)能的相繼釋放，有望促進(jìn)公司頭孢克洛系列產(chǎn)品的穩(wěn)定生產(chǎn)以及銷量增加。從毛利率來(lái)看，公司頭孢克洛、頭孢唑肟產(chǎn)品的起始物料都是青霉素G鉀鹽，伴隨關(guān)鍵原料降價(jià)和產(chǎn)品單價(jià)提升，其毛利率有望回升。
　　夯實(shí)頭孢菌類產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，加速制劑一體化布局。
　　公司繼續(xù)夯實(shí)頭孢菌素類的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，例如，在建的頭孢克洛原料藥新產(chǎn)能將采用生物酶法催化技術(shù)，與傳統(tǒng)的化學(xué)合成法相比更具成本和環(huán)保優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資，以加速頭孢類、喹諾酮類等的制劑一體化產(chǎn)能建設(shè)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到需求恢復(fù)、產(chǎn)能釋放以及原料降價(jià)，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為1.40/1.90/2.51億元，分別同比增長(zhǎng)34%/36%/32%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19/14/11倍，結(jié)合PE相對(duì)估值法、FCFF和APV絕對(duì)估值法，我們認(rèn)為公司合理股價(jià)為34.96元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)；主要經(jīng)營(yíng)資質(zhì)申請(qǐng)和續(xù)期的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)行可轉(zhuǎn)債后的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。