>> 國(guó)盛證券-德科立(688205)光模塊翹楚，800G打開成長(zhǎng)新空間-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 2231KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
宋嘉吉,黃瀚,邵帥 |
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無限制-登錄即可下載 |
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首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)電信光模塊翹楚，脫胎于中興光電子，深耕光傳輸行業(yè)二十余載，是我國(guó)光模塊市場(chǎng)，尤其是電信側(cè)長(zhǎng)距離光模塊市場(chǎng)的重要參與者。在數(shù)字中國(guó)大背景下，運(yùn)營(yíng)商云加碼云基建與數(shù)據(jù)要素利用，對(duì)于大型數(shù)據(jù)中心之間互聯(lián)建設(shè)的需求將進(jìn)一步上行，有望帶動(dòng)長(zhǎng)距離傳輸光模塊景氣上行。同時(shí)，隨著全球AGI需求，帶動(dòng)計(jì)算卡加速放量，與之配套的數(shù)據(jù)中心高速光模塊加速進(jìn)入全新景氣周期。雙重景氣周期下，公司有望迎來全新增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
深耕行業(yè)20載，技術(shù)扎實(shí)的電信光模塊翹楚。公司前身是于2000年成立的無錫中興光電子。公司從摻鉺光放大器起步，經(jīng)過20余年行業(yè)耕耘，產(chǎn)品覆蓋了光模塊、光放大器與光傳輸子系統(tǒng)。公司光模塊產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，在相干與非相干領(lǐng)域均擁有高端產(chǎn)品布局，同時(shí)面向數(shù)通側(cè)的800G光模塊正按計(jì)劃研發(fā)與生產(chǎn)。公司下游客戶包括中興通訊、Infinera、Ciena、烽火通信、諾基亞、ECI等多家全球主流電信設(shè)備以及制造商、國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商和國(guó)家電網(wǎng)等國(guó)內(nèi)外行業(yè)高端客戶。
相干下沉，長(zhǎng)距離光模塊打開天花板。相干光模塊與傳統(tǒng)的數(shù)通光模塊相比，具有傳輸距離長(zhǎng)的特點(diǎn)，但其價(jià)格往往也較高。過去相干光模塊往往用于城域網(wǎng)、骨干網(wǎng)等電信側(cè)核心網(wǎng)絡(luò)。近年來，隨著相干光模塊成本出現(xiàn)一定程度下降，同時(shí)數(shù)據(jù)爆發(fā)下傳輸網(wǎng)升級(jí)、超大型數(shù)據(jù)中心、分布式數(shù)據(jù)中心等加速發(fā)展，相干光模塊應(yīng)用范圍加速下沉與擴(kuò)展。德科立深耕長(zhǎng)距離傳輸多年，在長(zhǎng)距非相干與相干光模塊行業(yè)均有深厚布局，有望充分受益相干下沉。
“AI+數(shù)據(jù)要素”景氣雙擊，光模塊周期反轉(zhuǎn)加速。隨著AI大模型的訓(xùn)練、迭代與推理需求高速增長(zhǎng)，HPC建設(shè)需求加速釋放。當(dāng)下，通信性能已經(jīng)成為限制高端計(jì)算卡與高端計(jì)算集群性能發(fā)揮的關(guān)鍵因素。HPC內(nèi)部的光模塊擴(kuò)容與升級(jí)迫在眉睫。同時(shí)，我國(guó)光模塊行業(yè)在全球具有較好的比較優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)龍頭廠商直供北美核心客戶，為德科立等二線數(shù)通廠商打開了供應(yīng)鏈天花板。國(guó)內(nèi)來看，隨著“國(guó)資云”與數(shù)據(jù)要素下，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)中心建設(shè)加速，用于數(shù)據(jù)中心間的傳輸網(wǎng)建設(shè)有望迎來景氣周期，電信側(cè)光模塊有望加速走出5G下行周期。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年收入為10.02/13.74/17.84億元，凈利潤(rùn)為1.72/2.28/2.87億元。公司是光模塊行業(yè)“灰馬”，產(chǎn)品與技術(shù)布局蓄勢(shì)待發(fā)，隨著相干下沉趨勢(shì)與AI帶動(dòng)下的全球光模塊景氣周期來臨，公司有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：算力發(fā)展不及預(yù)期，5G建設(shè)不及預(yù)期，關(guān)鍵假設(shè)存在誤差的風(fēng)險(xiǎn)。
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