>> 華創(chuàng)證券-海鷗住工(002084)2022年報點評：22年業(yè)績承壓，智能家居和整裝逆勢增長-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦（下調(diào)） |
作者： |
劉佳昆 |
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事項：
公司發(fā)布2022年年報，2022公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤32.9/0.5/0.4億元，YoY-20.1%/-44.6%/+654.6%；22Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤7.3/-0.5/-0.5億元，YoY-32.1%/-51.6%/+44.5%。
評論：
智能家居、整裝衛(wèi)浴業(yè)務(wù)逆勢增長。1）分產(chǎn)品，2022全年五金龍頭類產(chǎn)品/智能家居類產(chǎn)品/浴缸陶瓷類產(chǎn)品/整裝衛(wèi)浴/定制櫥柜/瓷磚分別實現(xiàn)營收18.9/2.2/1.9/1.0/1.0/6.8億元，同比-25.6%/+22.9%/-20.5%/+72.7%/-50.2%/-15.9%，在房地產(chǎn)下行背景下，愛迪生智能家居業(yè)務(wù)通過技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展取得穩(wěn)健增長，同時，公司對裝配式整裝事業(yè)進行重構(gòu)和整合，大力發(fā)展巢氏和富潤兩大品牌，實現(xiàn)整裝衛(wèi)浴營收同增。2）分地區(qū)，2022年公司境內(nèi)/境外分別實現(xiàn)營收13.3/19.6億，同比-20.3%/-20.1%，占總營收比例分別為40.4%/28.2%。3）分銷售模式，公司2022年直銷/分銷分別營收30.1/2.8億，同比-21.0%/-9.7%，直銷營收占比91.3%。
全年盈利承壓，Q4凈利率轉(zhuǎn)負(fù)。2022年公司銷售毛利率為15.7%，YoY-2.6pct，其中五金龍頭類產(chǎn)品/瓷磚毛利率分別為15.7%/17.3%，YoY-1.8/-5.3pct，下滑主要系原材料價格上漲；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.8%/6.4%/3.2%/-1.0%，YoY-0.2/+1.2/-0.1/-2.2pct，財務(wù)費用率下降系匯兌收益同增；投資收益/資產(chǎn)處置收益占收入/信用減值損失占收入同比-0.4/-1.7/-2.8pct。綜上，2022年歸母凈利率1.4%，YoY-0.6pct。2022Q4公司銷售毛利率為12.9%，YoY+4.9pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.1%/7.3%/2.6%/3.7%，YoY+6.2/+2.3/-1.5/+1.4pct。綜上，2022Q4歸母凈率為-6.3%，YoY-3.5pct。
加速布局整裝藍(lán)海市場，增量值得期待。裝配式建筑產(chǎn)業(yè)政策和雙碳目標(biāo)利好裝修產(chǎn)業(yè)，政策要求到2025年和2030年，裝配式建筑占新建建筑的比例達(dá)到30%和40%。且伴隨消費端消費接受度提高，保障房等對裝配式裝修需求的穩(wěn)中有升，預(yù)計裝配式建筑市場未來需求巨大。公司深耕整裝衛(wèi)浴業(yè)務(wù)，已與萬科、龍湖等多家地產(chǎn)商達(dá)成緊密合作關(guān)系，未來裝配式整裝業(yè)務(wù)將拓展至住宅、ToC、EPC、商辦等各賽道業(yè)務(wù)，有望打開市場新空間。
經(jīng)營暫時承壓，調(diào)整盈利預(yù)期。考慮公司近期經(jīng)營情況，以及行業(yè)競爭加劇的可能，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤1.63/2.10/2.52億元（23-24E前值為1.73/2.25億元），對應(yīng)當(dāng)前股價PE為16/13/11倍。采用DCF估值法，給予公司23年目標(biāo)價4.7元/股，對應(yīng)2023-25年19/15/12倍PE，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：下游原材料持續(xù)上漲、需求復(fù)蘇不及預(yù)期等。
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